轴承：专注汽车后市场，主业稳健发展

    　　公司是专业生产汽车轴承的汽车零部件制造企业，主营业务为汽车轴承、机器人零部件的研发、制造和销售，终端市场聚焦售后市场，主机配套市场部分参与。其中售后市场最终客户以独立品牌商、大型终端连锁为主，客户关系及渠道建立是核心。目前看终端售后市场跟随汽车车龄增长&汽车保有量提升，汽车后市场空间逐步增长。公司紧随行业增长趋势，目前拥有新昌+泰国两大生产基地4 大厂区，有望助力提升公司争取海外客户订单的竞争力。

    　　减速器：人形机器人重要零部件，谐波减速器国产替代空间大

    　　减速器是人形机器人重要零部件，为旋转关节的核心构成之一，从类别看分为行星、谐波、RV减速器等，针对人形机器人应用场景，目前主机厂选用谐波+行星方案，特斯拉主要选用谐波方案（单机14 个谐波减速器），国内主机厂选用行星+谐波方案，但谐波用量呈现增加趋势。

    　　谐波减速器相比其他减速器具备减速比高扭矩大（通常80:1 以上），体积小，传动精度高等特点，目前高端谐波减速器生产仍然由等外资企业主导（日系企业市场份额占比合计超80%+），国内品牌在中低端领域的市场份额呈现出逐渐上升的趋势，未来国产替代空间大。

    　　谐波：齿形+材料+设备工艺是核心壁垒，制造难度较高

    　　谐波减速器核心零部件主要由波发生器、柔轮和刚轮组成，其中柔轮是生产重点：1）难点一在于刚柔轮材料的选择问题，直接影响减速器寿命和性能；2）柔轮齿形设计：好的齿形可以使得谐波减速器的传动性能更佳，齿形设计影响谐波的传动刚度，传动效率；3）设备及加工工艺：

    　　谐波减速器齿生产主要分为慢走丝工艺，以及插齿滚齿工艺，其中插齿滚齿工艺更适合谐波减速器生产，但设备主要依靠海外进口。

    　　机器人：布局谐波减速器+关节模组，打开第二成长曲线

    　　公司目前成立机器人零部件事业部，目前布局谐波减速器及旋转关节模组，产品已经推出，并规划投资1.17 亿元（建设投资0.84 亿元）【2024 年数据】建设机器人零部件智能化技术改造项目，减速器生产和公司原有轴承生产流程存在相似度，目前公司减速器产能建设中，后续有望持续取得客户端突破。

    　　机器人：深耕轴承主业，积极拓展机器人第二曲线

    　　斯菱股份是专业生产汽车轴承的汽车零部件制造企业，主要生产各类车用轴承，聚焦售后市场，随着汽车车龄&保有量增长，汽车后市场规模逐步增长，主业有望受益；同时积极切入机器人赛道，布局谐波减速器&旋转执行器产品，后续有望打开第二增长曲线。预计2025-2027 年实现归母净利润分别为2.1、2.5、3.5 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游景气不及预期；2、行业价格战持续加剧风险；3、新技术进展不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。