投资要点：

    　　惠柏新材：深耕高端复合材料的整体方案提供商：公司主要从事特种配方改性环氧树脂的研发、生产和销售。是一家专注于高性能复合材料，集环氧树脂产品研发、生产和销售为一体的高新技术企业。

    　　公司2020-2022 年分别实现营业收入14.32 亿元/16.89 亿元/17.75 亿元，YOY依次为159.79%/17.89%/5.14%，三年营业收入的年复合增速47.69%；实现归母净利润0.56 亿元/0.67 亿元/0.64 亿元，YOY 依次为148.42%/19.21%/-4.54%，三年归母净利润的年复合增速41.40%。最新报告期，2023 年1-6 月公司实现营业收入7.15 亿元，同比下降23.46%；实现归母净利润0.31 亿元，同比上升99.14%。

    　　公司具有较强的产品创新和工艺创新能力: 2020 年度、2021 年度、2022 年度，公司研发费用合计金额为 10,825.34 万元。公司注重技术、产品的研发投入，公司研发投入形成了多项新专利和专利申请，不断对现有产品进行优化升级，拓展产品应用领域，保证公司具备持续的创新性，更为未来的发展打开了更为广阔空间。

    　　公司已经形成了以低过敏性手糊工艺配方技术等为主的 20 项核心技术；拥有发明专利 23 项，实用新型专利 68 项，主要系公司通过自主研发、创新和生产实践不断总结而来。

    　　公司主营业务:四大板块并行发展:2022 年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为风电叶片用环氧树脂（14.93 亿元，84.13%）、新型复合材料用环氧树脂（1.99 亿元，11.22%）、电子电气绝缘封装用环氧树脂（0.82 亿元，4.62%）、量子点相关产品及其他（0.005 亿元，0.03%）。

    　　估值及投资建议: 我们选取与公司主营业务上纬新材类比，市场当前给予上纬新材市值31.37 亿元，PE（TTM）39.4 倍（截至2023 年10 月19 日）。我们持续看好公司未来发展，预计公司2023-2025 年能保持稳健的营收和利润增速，2023 至2025 年EPS 为1.05 元，1.18 元， 1.43 元，根据FCFF 估值每股价值为24.57 元，对应2023 年PE 为23.4 倍，与公司发行价接近，给予中性评级。

    　　风险提示：产业政策调整风险，原材料供应及价格波动，客户集中度较高风险，产品应用领域集中且竞争加剧风险，毛利率下降的风险。