推荐逻辑：1）红 外热像仪是军事被动感知核心，随着低成本武器装备、民用需求释放，行业有望步入景气上行期，2021-2025 年全球军用/民用红外市场规模CAGR 分别3.8%/8.8%，我国红外渗透率更低、景气度更高。2）公司以InSb路线差异化竞争，过往业绩增速快于行业，2020-2025 年营收/归母净利润CAGR分别47.3%/40.1%，同时布局新一代T2SL 制冷和非制冷产品，成长弹性可期。

    　　InSb制冷红外民营龙头，产品、客户持续拓展。国科天成是国内InSb制冷型红外民营龙头，2014 年成立，2024 年创业板上市，成立初期中科院战略入股并为公司发展导航业务提供必要支持，2019 年转型红外光电业务，通过产品、供应链、客户的不断拓展实现业绩快速增长，2020-2025 年营收/归母净利润CAGR分别47.3%/40.1%；目前公司已成为国内少数同时具备制冷、非制冷红外探测器和精密光学产品的厂商，与主要大型军工集团建立合作，并不断向民用领域拓展。

    　　制冷红外技术加速迭代，非制冷打开民用空间。1）红外热像仪是军事被动感知核心，并不断向民用领域渗透，2025 年全球军用/民用市场市场规模分别115.6/85.3 亿美元，2021-2025 年CAGR分别3.8%/8.8%；2）我国制冷型红外技术以MCT路线为主，近年InSb 路线凭借低成本、高稳定性优势不断渗透，同时T2SL 作为下一代制冷红外技术，兼具波长覆盖全、高稳定性等优势，近年民企纷纷加速布局；非制冷型红外具备体积小、低成本优势，在低成本军用及民用场景渗透空间大，如无人机、单兵装备、瞄具及安防、辅助驾驶、工业检测等。

    　　公司以InSb 路线差异化竞争，T2SL 和非制冷贡献成长弹性。1）InSb：制冷红外多数厂商聚焦MCT路线，公司以InSb路线差异化竞争，锁定上游探测器产能、性价比优势突出；2）T2SL：公司2022 年起布局T2SL 路线，工艺领先、产业链高度垂直整合，预计2026 年底前成都产线投产；3）非制冷：公司2021 年开发出非制冷红外产品，聚焦上游探测器、机芯等高壁垒环节，产品性价比突出、瞄具场景具备算法优势，预计2026 年中前非制冷探测器产能投产。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 为1.81 元、2.53 元、3.40 元，当前股价对应动态PE 分别为34、24、18 倍；给予2026 年45 倍PE，对应目标价81.45 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：InSb 产品渗透不及预期风险；T2SL 产品放量不及预期风险；军品审价风险。