核心观点

    　　公司2026 年一季度业绩超预期，预计海外业务延续高增长，成为拉动公司整体增长的核心引擎。展望2026 全年，公司海外业务有望维持高速增长趋势，稀土出口管制预计会对全球口腔氧化锆市场竞争格局有一定影响，公司作为国产头部公司，有望抢占更多全球市场份额；国内市场预计延续增长趋势，种植、3D 打印设备等新产品有望贡献业绩增量。

    　　事件

    　　公司发布2025 年报及2026 一季报

    　　公司2025 年实现营收10.35 亿元（+16.51%），归母净利润1.96 亿元（+30.39%），扣非归母净利润1.73 亿元（+17.65%）。

    　　EPS 为1.84 元/股。

    　　2026 年Q1 实现营收2.57 亿元（+25.35%），归母净利润0.38亿元（+22.33%），扣非后归母净利润0.35 亿元（+27.4%）。EPS为0.36 元/股。

    　　简评

    　　2026 一季报超预期，海外业务持续高增长

    　　2025 年公司归母净利润增速显著快于收入和扣非归母净利润增速，主要是因为公司持有金融资产产生的公允价值变动损益及处置收益合计2181 万元。25Q4 单季度来看，公司实现营业收入2.88 亿元，归母净利润0.55 亿元，扣非归母净利润0.46 亿元，保持稳健增长，业绩符合市场预期。26Q1 公司营收2.57 亿元（+25.35%），归母净利润0.38 亿元（+22.33%），扣非后归母净利润0.35 亿元（+27.4%），收入利润增长均超预期。公司业绩增长主要得益于海外市场的长期布局和持续深耕，2025 年境外收入达6.86 亿元， 同比增长24.90%，占营业收入比重提升至66.31%，26Q1 预计境外收入占比进一步提升，成为拉动公司整体增长的核心引擎。

    　　全球化布局深化，“材料+设备+种植”协同发展核心修复材料业务优势巩固，新产能释放可期。公司作为国内齿科氧化锆材料龙头企业，核心材料业务稳健增长，2025 年口腔修复材料实现收入7.36 亿元（+13.97%），核心产品全瓷义齿用氧化锆瓷块销量同比增长32.7%，市场需求旺盛。IPO 募投项目“爱迪特牙科产业园”建设顺利，预计2026 年9 月正式投产，有望突破产能瓶颈。公司通过参股上游氧化锆粉体企业万微，有望持续优化成本。

    　　数字化与种植体业务加速，完善全链条布局。2025 年口腔数字化设备业务实现收入2.22 亿元，同比增长20.5%，与材料业务协同效应显著。公司于2025 年将韩国沃兰的持股比例提升至97.35%，实现深度整合。公司积极赋能沃兰，推出了无牙颌全口患者数字种植解决方案，并于2026 年Q1 战略投资种植手术机器人公司雅客医疗，构建从数据采集到手术执行的数字化闭环，长期竞争力持续增强。

    　　全球化布局持续深化，海外市场已成为公司业绩增长的核心驱动力。公司境外业务实现收入6.86 亿元，同比增长24.9%，在欧美等成熟市场聚焦大客户战略已见成效，在东南亚、拉美等新兴市场则通过赋能经销商积极开拓。境内业务实现收入3.49 亿元，同比增长2.9%，增速相对平稳。

    　　2026 全年业绩有望实现平稳增长。展望2026 全年，公司海外业务有望维持高速增长趋势，稀土出口管制预计会对全球口腔氧化锆市场竞争格局有一定影响，公司作为国产头部公司，有望抢占更多全球市场份额；国内市场预计延续增长趋势，种植、3D 打印设备等新产品有望贡献业绩增量。

    　　财务指标健康，研发投入持续加码

    　　公司2025 年销售毛利率52.55%，同比-0.39pct；销售费用率19.40%，同比下降0.95pct；管理费用率7.57%，同比下降0.35pct，费用管控效果显现。公司持续加大研发投入，研发费用达7358.62 万元，同比增长55.37%，研发费用率由2024 年的5.33%提升至7.11%，主要系公司加大新产品、新工艺开发和产品迭代所致；财务费用为-666 万元，主要系汇兑收益及利息收入影响。公司经营质量持续向好，全年经营活动产生的现金流量净额为2.74 亿元，同比增长82.32%，远超净利润增速，回款情况良好。26Q1 随着海外业务占比持续提升及规模效应释放，公司整体毛利率提升至55.97%（同比+4.97pct），其他财务指标基本正常。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2026-2028 年，公司营收分别为12.20 亿元、14.10 亿元、15.92 亿元，分别同比增加17.90%、15.55%和12.93%；归母净利润分别为2.35 亿元、2.70 亿元、3.07 亿元，分别同比增加19.74%、14.92% 和13.51%。维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1. 海外业务推广不及预期风险：过去几年，公司海外业务占比较高且增速较快，产品远销120 余个国家及地区，并在境外美国、德国、韩国拥有子公司，已成为美国、德国、法国、日韩等国领先口腔义齿制造企业长期合作伙伴。但海外业务开展受地缘政治风险等多方面因素影响，若海外业务推广不及预期，可能影响公司收入增长及盈利能力。部分国内政策及海外地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。

    　　2. 市场竞争加剧的风险：国内外口腔耗材及口腔数字化设备行业市场化程度较高，竞争激烈。一方面，以登士柏西诺德、英维斯塔为代表的国外品牌在国际市场深耕已久；另一方面，公司国内的竞争对手可能通过技术创新、扩大营销等方式与公司竞争国内市场份额。若公司不能在产品研发、营销等方面继续保持竞争优势，可能会对市场份额、财务状况等方面产生不利影响。

    　　3. 汇率波动风险：公司采购、销售业务受不同外币汇率叠加影响，若未来外币兑人民币汇率出现短期或持续性大幅波动，会对公司生产经营稳定性构成影响。

    　　4. 国内医疗行业合规要求提升的潜在风险：国内医疗行业合规要求提升，可能会导致医院、诊所、义齿技工所等采购招投标进度延后，从而影响相应订单，带来公司业绩增长不及预期的潜在风险。