事件：公司发布2025 年业绩预告，预计实现归母净利润1.03~1.45 亿元，同比下降60%~43%，扣非净利润0.89~1.30 亿元，同比下降64%~47%，对应25Q4 归母净利润-021~0.21 亿元（去年同期为0.62 亿元），扣非净利润-0.25~0.17 亿元。按中值计算，25Q4 归母净利润中值0 亿元，同环比-100%/-99%，扣非净利润中值-0.04 亿元，环比-125%，25 年业绩短期承压，继续看好公司HVDC 业务的高增长潜力！

    　　Q4 业绩有所承压，系受竞争加剧&新业务拓展&应收账款计提坏账影响。公司业绩下滑受三类因素影响：1）充电模块业务内销竞争加剧毛利率有所下滑，外销收入下降；2）公司25 年起着重布局HVDC 业务，新业务的拓展带动研发费用上升；3）内销业务占比提升导致客户回款周期有所延长，2025 年计提的信用减值损失较大。

    　　HVDC 子公司落地，第二增长曲线正式起航。26 年1 月成立子公司艾格数字能源大力发展AIDC 电源业务，股权层面，我们认为有望通过股权转让的方式，对内绑定、激励核心团队成员，对外吸引技术、市场、渠道等资源，加速推进公司HVDC 业务成长；技术层面，依托公司华为艾默生研发班底，我们认为有望从HVDC 模块、Sidecar 机柜和整套供电系统三类产品进行布局。我们预计公司26Q1 有望推出产品，Q2送样海外终端客户，随着海外Rubin Ultra 的放量，公司第二增长曲线有望加速落地。

    　　最差的时光已过，看好26 年主业修复。25 年受海外充电桩需求疲弱+国内充电桩模块价格竞争等因素影响导致业绩承压，看好公司26 年主业恢复稳健增长：25 年欧洲电动汽车销量保持了强劲的增长势头，销量和渗透率均显著提升，26 年我们认为欧洲的充电基础设施、尤其是直流快充的建设需求有望迎来修复；公司布局的UUinside 模式正逐步落地，我们认为26 年单客户有望贡献数亿元收入，海外收入有望超预期。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司充电模块业务短期承压，HVDC 业务前期投入较高，我们下修公司25-27 年预测归母净利润分别为1.29/2.33/4.56 亿元（ 此前预测1.52/2.61/4.67 亿元）， 同比-50%/+81%/+96%，现价对应PE 分别为69x/38x/19x，考虑到公司HVDC业务的高增长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：HVDC 业务发展不及预期、竞争加剧等。