公司发布25 年年报及26 年一季报

    　　26Q1 公司营收2.9 亿，同增8%，归母净利0.1 亿，扣非后归母净利0.13亿；利润影响因素包括股权激励摊销费用增加145 万元，同增91.94%；公司正处B 端业务战略投入期，在B 端营销团队组建、市场开拓投入以及研发投入等均有较大增长，其中研发费用同增32.6%；25 年美元汇率下跌也导致汇兑损失有所增加等。

    　　Q1 公司收入结构持续优化，高增长新曲线已现雏形，经营质量稳步提升：

    　　1、外销与新兴渠道实现快速增长：亚马逊渠道收入同增40.01%，成为海外增长核心引擎；微信视频号收入同增235.55%，战略新兴渠道快速起量，渠道布局成效凸显。2、第二增长曲线实现高速增长：高性能安防产品收入同增133.15%，充分验证新品市场接受度，正成为公司收入增长的核心新驱动力。3、毛利率水平稳步提升：在SKU 精简背景下，综合毛利率逆势提升1.83pct，充分表明公司聚焦高附加值产品的经营策略已见显著成效，盈利结构持续优化。

    　　2025 年营收10 亿，同增2%，归母净利0.6 亿，同比-30%，扣非后归母净利0.6 亿，同比-34%。

    　　2025 年净利润下滑系多方面因素：一方面，电商流量红利收窄，C 端获客与引流成本持续攀升，对业务毛利构成一定压力；同时公司为加快市场布局，加大B 端业务组织能力建设与全国重点城市展厅的投入；另一方面，公司在高性能防护新兴业务上加大研发投入，2025 年新增研发项目19 个并引进多名高端研发人才，研发费用同增7.56%，相关新兴业务目前仍处于投入培育期，暂未形成大规模收入贡献，存在投入期与回报期阶段性错配。

    　　整体看，上述投入均为支撑公司未来发展战略性布局，公司当前基本面稳健，核心技术优势未发生改变，利润波动属于科技企业成长过程中正常阶段性现象，随着新兴业务逐步突破，将为未来持续增长提供强劲动力2025 年公司境内收入6.2 亿，同比-10%；境外收入4.2 亿，同增29%。

    　　公司高性能安防产品预计26Q2 起逐步进入交付节点综合客户订单节奏、项目落地进度与产能配套规划，2027 年将成为公司B端业务的业绩拐点与规模化放量元年。目前公司已完成产能布局规划，后续将结合市场拓展节奏、客户订单落地情况，灵活推进产能扩容；同时依托自研核心原材料、供应链闭环的核心优势，保障产能释放效率与成本可控，为B 端业务规模化放量、持续落地提供坚实的产能与供应链支撑。

    　　公司功能涂层材料、防刺割材料，可适配高端户外服饰的核心性能需求，可应用于高端户外冲锋衣、功能性防护外套等产品场景。自研疏水涂层材料可赋予面料持久高效的防水、防污性能，同时保障面料原有透气透湿性，解决传统防水面料“防水不透气、透气不防水”的痛点；防刺割功能材料依托纳米增强复合技术，可在轻量化基础上实现优异的防穿刺、防切割防护效果，完美适配户外丛林穿越、山地探险、野外作业等复杂高危场景的防护需求。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

    　　公司在研发材料上的布局，核心围绕前沿、场景、量产三大方向协同发力、闭环推进：坚持前沿导向，深度研判行业技术发展趋势，持续加码研发资源投入，构建核心技术先发优势与专利壁垒；坚持场景导向，紧贴终端客户真实业务痛点，推动实验室前沿技术与实际应用场景深度融合，实现产品快速迭代与落地验证；坚持量产导向，搭建标准化、工业化交付体系，保障技术成果高效规模化转化，将技术优势变现为稳定商业价值，形成从　　技术研发到市场落地的闭环创新能力。

    　　公司三年战略规划为：2026 年实现价值重估与战略澄清；2027 年推动新兴业务放量，形成规模化收入贡献；2028 年实现技术平台化输出，向多行业渗透，构建产业生态。

    　　根据26Q1 业绩情况，考虑当前新兴业务仍处于投入培育期，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为0.9/1.3/1.8 亿元（26-27 年前值1.2/1.5 亿元）。

    　　风险提示：市场费用过度投入；新业务发展不及预期；订单落地节奏不及预期等