事件：慧翰股份发布2024 年年报及2025 年一季报，24 年实现营收10.22亿元，同比增加25.68%，实现归母净利1.75 亿元，同比提升37.54%，25Q1实现营收2.16 亿元，同比增长16.85%，实现归母净利0.43 亿元，同比+30.67%。

    　　公司业绩稳健符合预期，盈利能力持续提升。公司24 年实现营收10.22 亿元，同比增加25.68%，其中TBOX 与eCall 终端合并披露，相关收入达到8.42亿元，同比增长32.19%，物联网智能模组实现营收1.36 亿元，同比减少6.73%，软件及服务实现营收0.41 亿元，同比提升41.2%。公司业务增长一方面系出货量显著增加，带动业务规模持续扩张；盈利能力方面，公司2024 年毛利率达到29.07%，较2023 年提升2.60pct，主要系产品迭代更新迅速，促使单位产品成本下降。公司24 年净利率达到17.17%,较2023 年提升1.48pct。

    　　公司重视研发投入，客户群稳定优质。公司坚持科技创新的发展理念，2024年研发费用达到0.67 亿元，同比增长22.84%，在研项目包括NG-eCall 新紧急呼叫协议、5G R16 通信模组等，旨在保持公司在eCall 领域的领先身位、提高公司5G 市场渗透率。截至报告期末，公司累计获得各项知识产权共计170 项。

    　　客户方面，公司聚焦优质客户，与众多国内外领先的车企和Tire1 建立了长久、稳定的合作关系。公司客户包括上汽、奇瑞、吉利、比亚迪、长城、广汽、长安、小米、理想、蔚来、宁德时代、德赛西威等。

    　　公司是国产eCall 龙头，重视国标政策进程。eCall 终端是继安全带和安全气囊之后重要的汽车被动安全系统单元，对设备技术要求很高，目前欧盟、欧亚经济联盟、印度、阿联酋等国家和组织均要求标配eCall 终端，公司是国内少数同时获得欧盟、联合国、阿联酋认证的企业，为国产车出口欧盟、英国、日本等海外市场提供eCall 终端；同时中国版的eCall 标准AECS（车载事故紧急呼叫系统）也在紧锣密鼓的进行中，慧翰参与了其核心部分的起草。若改标准正式实施，eCall 将成为中国汽车的法规件，届时市场空间将大幅度提升（24 年我国汽车出口量585.9 万辆，国内汽车销量为3143.6 万辆）。

    　　投资建议：我们认为公司作为车联网终端稀缺标的，有望受益于我国自主品牌乘用车产销量的提升和汽车智能化提高。后续伴随国标落地，公司不仅海外认证经验领先，也是国标起草参与单位，有望充分受益。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为2.31、3.09、4.48 亿元， 25 年4 月25 日收盘价对应PE 为53、40、27 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游客户拓展进度不及预期；产品交付进度不及预期；政策进度不及预期。