禀赋：“技工贸”一体化，塑造全球品牌公司是全球知名的新锐消费电子品牌，2024 年公司营业收入达到62 亿,三年CAGR 达21%，归母净利润达到4.6 亿元，三年CAGR 达16%。公司核心禀赋在于两点，1）具备很强的“技工贸”一体化特征，旗下生产型企业深圳海盈、深圳志泽为其提供2 成产能，且为新产品的推出、品控实现有效的评估，而研发层面，2024 年研发费用达到3.04 亿元，同比增长41%；此外，公司已建立了国内、海外、全渠道的贸易体系。2）以“UGREEN”品牌为起点，全品类、全渠道输出全球，品牌和产品力持续升维，产品均价3 年复合增长6%，具备长期价增的基础。

    在此基础上，本文将进一步对公司具有成长性亮点的充电、NAS、海外电商业务进行分析。

    充电：把握升级，拓展边界

    充电业务是公司主业的核心增长点。其看点在于：虽然充电器和移动电源的市场进入了年复合大个位数的增长，但产品结构升级的趋势在延续，快充、无线充、大容量充电保持快速增长，而公司加速布局高附加值的充电品类，例如2024 年推出的能量湃pro 新品成为公司充电产品销量榜首；此外，由于移动电源认证门槛持续提升，受益于公司“技工贸”一体+合规认证+品牌背书优势，公司有望持续承接更多的份额提升。

    NAS：渗透提升，份额替代

    迎接行业渗透提升和份额替代，公司NAS 业务快速增长。NAS 产品是一种存储为主，能够联网，具备计算能力的设备，是存储技术路径的进阶，随个人数据焦虑、消费者数据主权觉醒、产品均价下行，消费级NAS 需求爆发，2024 年行业规模达35 亿，销量台数在194 万左右，而根据我们测算，全球具有数据付费意愿的用户或在10 亿量级，而NAS 对于大TB 需求、数据隐私保护的用户更具吸引力，因此中期看行业保有量有希望在千万台以上。此外，公司较早进入行业的新锐厂商，其产品在价格、硬件上具备领先优势，对于软件持续打磨开发出更适配C 端需求的应用，未来有望替代头部厂商份额，且规模提升和矩阵的丰富将提升盈利能力。

    渠道：拥抱出海，布局线下

    海外电商和线下渠道将放大公司的品牌和产品力。从渠道角度，公司积极拓展了实体销售渠道，并建立了遍布全球的经销网络。此外，公司积极把握海外电商红利，在海外电商核心区域例如美国、德国、英国、法国等建立了较好的渠道基础。此外，海外消费者对于NAS 以及升级型的充电类产品需求接受度更高，预计海外渠道的拓展有望进一步优化公司的品类结构。

    投资建议：产品创新和出海塑造全球消费电子品牌当前我们认为公司处于品牌和产品的向上势能期，充电有望受益产品升级和合规化趋势保持高增，新品NAS 成为第二成长点，海外电商和线下渠道的扩张将放大品牌和产品力。更长期而言，公司凭借过硬的产品质量和用户洞察力，持续实现用户破圈和心智的积累，并强化Ugreen品牌力，而品牌力的夯实又进一步打开了公司的品类延展空间，综合来看预计2025-2027 年归母净利润为7.5、10.6、13.7 亿元，首次覆盖并给予“买入”评级。

    风险提示

    1、关税政策持续波动；2、海外终端需求放缓；3、NAS 产品推进不达预期、竞争格局恶化；4、充电宝产品存在安全隐患；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。