绿联科技发布2025 年年报。实现收入94.9 亿元，同比+53.8%；归母净利润7 亿元，同比+52.4%；其中单Q4 收入31.3 亿元，同比+67.7%，归母净利润2.4 亿元，同比+69.2%。

    　　亮点一：多业务2025 年Q4 增长提速、存储增长超预期。分产品看，充电创意类/智能办公类/智能影音类/智能存储类2025 年同比增速为47.3%/38.4%/38.8%/213.2% ， 2025Q4 同比增速为53.0%/47.3%/48.1%/319.9%，Q4 多业务增长提速，存储增长尤为显著。2026 年1 月CES 展上公司发布AI NAS，具备生产力工具、智能图片搜索、文件检索、会议转写、翻译、智能摘要与mindmap 生成、自然语言自动化任务执行等核心功能，同时公司拓展智慧生活类产线，我们预计2026 年在新品驱动下公司增长可持续。

    　　亮点二：2025 年存储业务毛利率提升。充电创意类/智能办公类/智能影音类/ 智能存储类2025 年毛利率同比+0.13pct/+0.53pct/-0.49pct/+2.81pct 至36.2%/40.3%/40.7%/29.04%，存储业务毛利率提升显著。单Q4 四者毛利率分别实现37.8%/41.4%/41.9%/30.4%。

    　　亮点三：出海&线下业务表现靓眼。分区域看，公司2025 年境内/境外分别同比增长39.7%/64.27% ，单Q4 看， 境内/ 境外分别同比增长46.6%/81.6%，境外增长显著；分渠道看，公司2025 年线上/线下分别同比增长51.98%/59.40%，公司线下已进入美国沃尔玛、Costco、Bestbuy等渠道，欧洲进入Media Markt 等。

    　　盈利能力稳定。1）毛利率：2025 年实现37%，同比-0.4pct，单Q4 实现36.9%，同比+0.3pct；2）费用率：公司销售/管理/研发/财务费用率单Q4分别实现19.65%/2.99%/4.61%/0.39% ， 同比+0.4pct/-0.9pct/+0.01pct/+0.33pct。3）净利率：公司2025 年实现7.4%，同比-0.1pct，单Q4 实现7.6%，同比+0.04pct。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年业绩以及后续的行业情况，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润10.52/15.18/20.86 亿元，同比增长49.3%/44.4%/37.3%，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期。