公司公告：公司发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入94.9 亿元，同比+53.8%；归母净利润7.0 亿元，同比+52.4%。其中，2025Q4 实现营收31.3 亿元，同比+67.7%，归母净利润2.4 亿元，同比+69.2%。2025Q4全球大促旺季，业绩增长提速。此外，由于消费电子配件成本上涨预期，公司加大备货，库存增长，对经营现金流有影响。2025 年末，公司原材料/库存商品存货账面余额分别为1.8/13.1 亿元，较期初分别+124.0%/+58.7%。2025Q4公司经营现金净流出0.4 亿元。

    　　充电、办公、影音类产品均实现快速增长：1）充电创意产品2025 年销售43.6 亿元，同比+47.3%，2025Q4 同比+53.0%，受益于充电宝新规带来的换新需求和格局集中，以及产品端结构升级。2）智能办公/智能影音产品2025年分别销售24.3/14.7 亿元， 分别同比+38.4%/+38.8%， 2025Q4 分别同比+47.3%/ +48.1%。传输类聚焦高速连接与全场景适配，重点布局USB4、雷电4/5、Wi-Fi6E/7 等新一代接口与无线技术的扩展坞、数据线及无线网卡， 智能影音积极探索AI 在声学领域的应用。

    　　NAS 业务爆发，AI 赋能前景广阔： 1）智能存储产品2025 年销售12.3 亿元，同比+213.2%，2025Q4 同比+319.9%，全年营收占比达到12.9%。公司NAS 业务产品和系统迭代创新促进渗透，内外销快速提升份额。2）AI NAS 赋予NAS 产品更强的本地算力，有望在OpenClow 等AI Agent 带动下实现亮眼表现。NAS 产品设计满足7*24 小时持续运行要求，较PC 更适配AI Agent的全天候需求。2026 年3 月13 日，绿联宣布与MiniMax 达成深度战略合作，OpenClaw 应用正式上线绿联NAS 应用中心，实现开箱即用。

    　　外销维持高速增长，内销下半年增长提速：1）境外2025 年销售58.2 亿元，同比+64.3%， 2025H1/H2 分别同比+51.4%/+73.9%。2025 年，亚马逊平台销售34.9 亿元，同比+61.7%；其他线上平台销售14.2 亿元，同比+63.7%，公司全面覆盖速卖通、Shopee、Lazada、Noon、TikTok 等新兴平台，并在美国、欧盟等区域建立独立站点。公司亦在积极拓展和深化线下渠道，成功切入美国Walmart、Costco、Best Buy 及欧洲Media Markt 等顶尖零售巨头网络。2）境内2025 年销售36.6 亿元，同比+39.7%， 2025H1/H2 分别同比+27.4%/+50.5%，充电宝业务在下半年受益于行业机遇。2025 年京东/天猫平台分别销售12.1/9.2 亿元， 分别同比+38.2%/25.7%。

    　　投资建议：我们预计公司2026~2028 年营业收入分别为126.6/160.5/198.4亿元，分别同比+33.4%/+26.8%/+23.6%， 归母净利润10.1/13.5/17.6 亿元，分别同比+42.8%/+34.6%/+29.9%，EPS 分别为2.43/3.27/4.24 元每股，当前股价对应27.9/20.7/16.0x P/E，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：NAS 业务发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险。