2025Q4 业绩持续高增，看好高潜力NAS 存储&主业增长，维持“买入”评级2025 年实现营收95 亿元（同比+54%），实现归母净利润7.05 亿元（同比+52%）。

    　　2025Q4 实现营收31 亿元（同比+68%），实现归母净利润2.4 亿元（同比+69%），汇率波动对公司业绩影响较小。考虑到海外线下渠道超预期空间以及存储高增长，我们上调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.04/13.56/17.84 亿元（2026-2027 年原值为9.04/11.87 亿元），EPS 分别为2.42/3.27/4.30 亿元，当前股价对应PE 分别为28.0/20.7/15.7 倍，传统主业有望继续受益线下渠道拓展以及份额提升，NAS 业务公司领先优势明显，AI 赋能下看好行业及公司增长，维持“买入”评级。

    　　2025Q4 增长提速，渠道拓展+份额提速下外销延续高增长态势（1）分品类：2025 年充电创意/智能办公/智能影音/智能存储营收分别44/24/15/12亿元，同比分别+47%/+38%/+39%/+213%，渠道拓展+份额提升带动全品类营收增长，其中预计NAS 存储全年营收9~10 亿元。展望后续，随着存储价格止涨回落叠加AI 催化，继续看好NAS 行业增长红利。（2）分区域：2025 年境内/境外营收分别37/58 亿元，同比分别+40%/+64%（H1 同比分别+31%/+58%），H2 境内境外营收加速增长，其中预计2025Q4 亚洲/欧洲/美洲延续Q3 快速增长态势，美洲在线下渠道放量下或加速增长。展望后续，我们认为公司内外销均有增长抓手，内销移动电源格局优化+线下即时零售渠道有望继续拉动增长，外销看好线下KA 渠道以及NAS 在日韩、法国/意大利等地区放量。

    　　2025Q4 毛利率延续提升趋势，拉动公司整体利润率趋势向上2025A/2025Q4 毛利率分别37%/36.9%，同比分别-0.4/+0.3pct，单季度毛利率延续Q3 提升趋势主要系高毛利移动电源等占比提升及NAS 毛利率提升。2025A充电/办公/影音/存储毛利率同比分别+0.1/+0.5/-0.5/+2.8pct，充电毛利率提升或系移动电源等高端品线拉动，存储全年毛利率29%/H2 毛利率或超30%。费用端，2025A/2025Q4 期间费用率分别为27.9%/27.7%，同比分别-0.6/-0.15pct，其中2025Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.9/+0.01/+0.3pct，单季度财务费用率同比提升或系汇率扰动所致但规模可控。综合影响下2025A/2025Q4 归母净利率分别为7.4%/7.6%（同比分别-0.1/+0.1pct）。展望后续，随着NAS 规模增长，前置投放的销售费用规模效应有望逐步显现，看好长期利润率逐步提升。

    　　风险提示：NAS 存储销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；竞争加剧等。