事件描述

    　　2025 年公司实现营业收入94.9 亿元，同比增长54%，归母净利润7.05 亿元，同比增长52%。

    　　2025Q4 营业收入同比增长68%，归母净利润同比增长69%。

    　　事件评论

    　　2025 年，公司智能存储与充电创意产品高增，渠道和区域结构优化。2025 年公司充电创意/智能办公/智能影音/智能存储/其他业务营收同比增长47%/38%/39%/213%/54%，毛利率同比分别变化0.1、0.5、-0.5、2.8、-25 个百分点。分区域，境内/境外营收分别同比增长40%/64%，毛利率同比变化-0.8、-1.1 个百分点；分渠道，线上/线下渠道同比增长52%/59%，毛利率同比变化-0.3、-0.2 个百分点。

    　　2025 年单四季度，公司收入增长持续加速，经营性利润率提升。收入端来看，2025Q4 公司营业收入增长68%，增速环比Q3 实现提速，预计得益于公司境外和境内市场持续发力，产品端NAS 以及移动电源品类增长势能保持强劲。盈利端，2025Q4 公司归母净利润实现2.38 亿元，同比增长69%，单四季度公司盈利能力保持稳定，具体拆分看：2025Q4公司毛利率同比提升0.3 个百分点，预计得益于高毛利率的海外占比提升，销售/管理/研发/财务费用率同比变化0.4/-0.9/持平/0.3 个百分点，我们以毛利润扣除上述四项费用指代经营性利润，经营性利润率同比提升0.5 个百分点，由于资产处置收益以及信用减值损失占营收比例同比下降0.3 个百分点，主要因信用减值损失上涨较多，抵消了经营性利润率的提升，综合来看归母净利率同比提升0.1 个百分点。

    　　2025 年公司收入和盈利端增长表现强劲，我们预计得益于：第一，海外市场的持续发力；第二，核心品类NAS 以及移动电源持续高增。当前时点，公司正处于渠道和区域延展的扩张期，产品创新下梯队逐渐完善，综合来看品牌势能处于持续提速的阶段。展望后续，国内品牌升级的投入效益有望体现，海外凭借电商以及线下的陆续铺设下实现高速增长。

    　　产品端而言，公司NAS 产品在硬件和AI 领域具备非常强的卡位、横向延伸智能硬件的生态、纵向受益AI 应用爆发&延展软件能力。综合来看，我们预计公司2026-2028 年归母净利润将实现10.1、13.4、17.5 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、关税政策持续波动；2、海外终端需求放缓；3、NAS 产品推进不达预期、竞争格局恶化；4、充电宝产品存在安全隐患。