业绩表现：浦发银行1H25 营收同比+2.6%（vs 1Q25 同比+1.3%），净利润同比+10.2%（vs 1Q25 同比+1.0%）。营收利润增速均边际向上，净利润增速预计位于行业前列。

    资产端：信贷维持高增，增速预计位股份行前列。1H25 总资产同比+4.2%，其中贷款同比+6%（vs 1Q25 同比+7.6%），信贷增速预计位于股份行前列，延续2024 年年初以来的信贷高增趋势。贷款占比总资产58.4%，较上年末提升1.4 个点。

    负债端：2025 年以来存款增速显著回升。1H25 总负债同比+4.1%，其中存款同比+12%（vs 1Q25 同比+11%），自2025 年初以来存款维持高增，存款占比总负债63.3%，较上年末提升4.2 个点。

    资产质量：不良率连续7 个季度下降，拨备连续6 个季度上升。1、不良率自4Q23以来维持逐季下滑态势，截至1H25，不良率1.31%，环比下降2bp。2、拨备覆盖率自1Q24 以来维持逐季上升趋势，截至1H25，拨备覆盖率193.9%，环比上升7 个点。

    具体业务不良方面：截至2024 年末，对公不良率较1H24 下降14bp 至1.34%，维持下降趋势，零售不良率较1H24 上升7bp 至1.61%，其中信用卡、消费贷不良率较1H24分别下降11bp 和70bp。从不良额占比来看，截至2024 年末，占比总不良前五类贷款分别为地产（13.6%）、制造业（13.6%）、信用卡（12.4%）、经营贷（11.6%）、按揭（11.3%）

    根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们调整盈利预测，预计25E-26E 归母净利润为503 亿、539 亿（前值为431 亿、454 亿），新增27E 归母净利润预测为579 亿。

    投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.60 X / 0.56X / 0.53X；PE8.39 X / 7.83/ 7.26X。作为唯一一家总部在上海的股份行，浦发银行扎根长三角，服务全国主要经济区，信贷维持高增，转债转股补充资本，资产质量持续改善，基本面逐步向好。维持“增持”评级。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。