2026 年银行股重启业绩增长周期，首推增长动能强的浦发银行，空间35%。

    　　新动能——板块有贝塔

    　　（1）市场认为：很多投资者对银行股的印象是“基本面很差”的红利股，是“没有增长”甚至“负增长”的红利股，是“无聊”的资产。

    　　（2）我们认为：继续看好2026 年银行股的绝对收益行情。2026 年银行股将重启业绩增长周期，这将驱动资本市场重新思考银行股的估值合理性。分子端，银行营收和利润增长有望迎来修复。我们预测2026 年上市银行营收、利润增速2.8%、2.7%，均较2025 年前三季度呈现缓步提升态势。节奏上，预计2026 全年营收、利润增速有望逐季度回升，得益于息差拖累同比改善。分母端，投资银行股的机会成本仍然不高。①大类资产配置角度，固收类资产难以满足中长期绝对收益资金的配置需求。截至2025 年12 月31 日，10 年期国债到期收益率1.85%，处于过去10 年9.2%的较低分位数。②权益内部配置角度，银行股2026 年预期回报率10.4%，在31 个申万行业中与家用电器行业并列第二。

    　　新浦发——公司有能力

    　　（1）市场认为：部分投资者担心，浦发银行转债转股后，经营动能可能下滑。

    　　（2）我们认为：浦发银行经营向好的态势具有持续性，增长动能优于同业。

    　　①新开局。2026 年十五五全新开局，经济增长有望开门红。浦发银行依托总部上海的区位优势与深耕长三角的根基，有望保持较快的扩表速度，增长逻辑强。

    　　25Q3 浦发银行贷款同比增速5.7%，居股份行第1，其中长三角贷款增速9.9%，高于全行增速4.2pc。展望十五五，长三角作为我国经济增长重要引擎，区域经济活力强；而浦发银行在长三角区域市占率领跑同业，25Q2 末长三角地区存贷规模均居股份行第1。在区位禀赋与份额优势的双向加持下，增长动力更强。

    　　②新经营。2023 年张为忠董事长、2024 年谢伟行长相继到任后，浦发银行治理效能持续释放，整体经营态势稳健向好。经营业绩方面，2025 年以来浦发银行的营收持续正增长，利润增速逐季回升，领先于同业平均水平。资产质量方面，不良率自23Q3 以来连续8 个季度环比下降，拨备覆盖率自24Q2 以来连续6 个季度环比回升。两位核心管理层经营理念契合、管理风格协同，过往经营实绩已充分验证这一管理优势，展望未来，我们认为浦发银行经营向好态势有望延续。

    　　③新弹药。25Q3 末浦发银行核充率8.87%，2025 年10 月转债转股后，静态测算核充率有望提升32bp 至9.19%。新的资本弹药为浦发银行后续扩表打开空间，也有助于其夯实业绩改善基础、保持经营向好态势的可持续性。

    　　④新生态。张为忠董事长在2024 年年报中表示，将以“数智化”推动转型。我们在2025 年4 月16 日报告中也指出，数智化驱动经营、风控、效率三大革命，推动ROE 向同业平均水平靠拢。从2025 年经营表现看，这一观点正得到验证。

    　　25Q1~3 浦发银行的年化ROE 同比提升0.6pc 至7.6%，与同业差距收窄1.5pc。

    　　其中，经营革命驱动25Q3 负债成本率同比下降44bp 至1.62%；风控革命驱动25Q1~3 信用成本率同比下降2bp 至1%；效率革命驱动25Q1~3 成本收入比同比下降0.5pc 至27.5%。展望未来，浦发银行以科技为引擎，经营质效有望得到持续提升，从而缩小自身盈利能力与同业的差距，最终驱动估值修复。

    　　⑤新战投。部分投资者担心，近500 亿转债转股后，可能形成抛盘，压制股价表现。我们认为，转债转股的主要推动者是大股东和战投，不会形成明显抛压。我们推算第一大股东上海国际及其一致行动人、第二大股东中国移动、战投东方资产和信达投资将绝大部分转债转股，25Q3 末其余机构转债持仓占比仅13.7%。两大战投坚定看好浦发银行长期价值，且与浦发银行业务合作广泛；第一第二大股东通过转债转股实现“反摊薄”，均不会形成抛压。25Q3 末剩余机构投资者所持转股筹码仅76 亿左右。2025 年10 月28 日转债摘牌后正股已累计成交近500 亿，我们判断，大部分不坚定的投资者已经离场，交易面压制因素大概率已解除。

    　　盈利预测与估值

    　　预计浦发银行2025-2027 年归母净利润增速为10.54%/7.68%/7.84%，对应BPS 为21.31/22.36/23.50 元。给予浦发银行目标估值2026 年0.75x PB，对应目标价16.77元/股，现价空间35%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。