平安观点：

    　　公司概况：头部股份行，综合化经营基础夯实。浦发银行成立于1993 年1 月，总部位于上海，伴随浦东的开发开放应运而生，并于1999 年11月在上海证券交易所挂牌上市。浦发银行股权结构均衡稳健，目前形成了由上海国资主导、央企、各类金融机构多元参股的股权结构，为公司长期稳定发展保驾护航。截至 2025 年末，浦发银行资产规模突破10 万亿元，同比增长 6.55%；2025 年三季度末存贷款规模分别为 5.69 万亿元、5.54 万亿元，同比增速分别为7.6%、5.7%。在多元化发展方面，浦发银行牌照布局完善，目前已形成商行、信托、基金、理财、金融租赁、境外投行、科创银行、货币经纪、科技公司等多业态的经营格局。

    　　管理层焕新启新程，数智化转型伴筑随增浦长发。银行 2024年核心管理层迭代完成，公司开启战略与组织架构深度变革。“数智化”战略转型引领下，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，组织架构围绕 “五大赛道”相应调整，进一步完善业务功能的同时突出对于重点领域的倾斜。反映在经营层面，过去两年浦发银行业务结构持续调优：1）资产配置中贷款的占比持续提升，25 年3 季度末贷款占整体资产占比提升至56%；2）贷款投放区域上重点聚焦长三角地区，2025 年半年末区域内贷款占比进一步提升至 35%，较23 年末提升2 个百分点。3）贷款投放行业上加大实体支持力度，尤其是围绕五大赛道的相关领域，25 年半年末供应链金融、跨境金融、科技金融同比分别增长383%/148%/82%，新增长动能正逐步形成。

    　　化风险轻装上阵，盈利能力有望持续修复。近年来，浦发银行持续积极处置化解存量风险，加大核销处置力度，自2017 年至2025 年半年末，浦发银行累计核销及转出处置的风险资产规模达到5485 亿元。伴随存量风险资产的持续处置出清，公司资产质量步入持续改善通道，当前公司的不良和关注率较2017 年峰值分别下行了106PB、122 PB 至1.29%、2.18%。与此同时，公司拨备覆盖稳步提升，2025 年末拨备覆盖率达201%，风险抵御能力增强。盈利能力受历史因素影响拖累低于对标行平均，但过去两年改善趋势积极，公司25 年加权平均ROE 为6.76%，同比提升0.48 个百分点，后续随着息差收窄压力的改善以及信贷成本的优化，公司整体盈利能力有望持续修复。

    　　投资建议：盈利改善仍有空间，看好长期改革红利释放。浦发银行为国内全国性股份制商业银行，具备扎实的对公客户基础与区域经营优势。24 年战略转型以来，浦发银行经营基本面稳步改善，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，聚焦长三角区域与实体经济行业，信贷投放结构调整，收入结构有望持续优化。随着资产质量持续修复，轻装上阵，公司盈利有望逐步企稳回升。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为1.49/1.65/1.81 元，对应归母净利润增速分别为10.5%/10.8%/10.1%，目前公司股价对应25-27 年PB 分别为0.47x/0.45x/0.43x，我们看好公司改革红利持续释放带来的盈利提升空间，首次覆盖给予 “推荐” 评级。

    　　风险提示：1）经济下行导致资产质量压力超预期变化；2）利率下行导致净息差缩窄超预期；3）金融政策监管风险。