投资要点

    　　26Q1 浦发银行核心营收高增，息差企稳回升，不良继续双降，股息价值凸显。

    　　数据概览

    　　26Q1 浦发银行营业收入、归母净利润同比分别增长1.4%、1.5%。不良继续实现双降。26Q1 末不良率较25Q4 末下降3bp 至1.23%，不良贷款额环比下降0.2%，26Q1 末拨备覆盖率较25Q4 末继续提升4pc 至205%。

    　　核心营收高增

    　　浦发银行26Q1营收同比增长1.4%，增速较25A放缓0.5pc；利润同比增长1.5%，增速较25A 放缓9.0pc。尽管环比来看，营收、利润增速均有所放缓，但值得注意的是，核心营收明显改善，且利润在25Q1 高基数基础上继续实现了正增长。

    　　①营收方面，26Q1 核心营收同比增速环比提升5.0pc 至9.1%，得益于规模较快速度增长、息差企稳回升。26Q1 利息净收入、中收、其他非息分别同比+12.4%、-5.5%、-23.6%，分别较25A 提升7.4pc、回落5.1pc、回落16.2pc。②利润方面。

    　　每年一季度浦发银行的利润基数较高，具有一定季节性特征。回溯最近3 年，23Q1、24Q1、25Q1 归母净利润占全年比重分别为43.1%、38.5%、35.2%。在25Q1 基数较高基础上，26Q1 利润仍能实现正增长，实属不易。

    　　息差企稳回升

    　　测算26Q1 单季息差（期初期末口径）环比回升3bp 至1.42%，主要得益于负债成本率改善。具体来看：①测算26Q1 单季资产收益率环比下降4bp 至2.90%，资产收益率下降受贷款年初重定价、新发贷款利率下行等行业性因素影响。②测算26Q1 单季负债成本率环比下降6bp 至1.48%，判断是受益于高息存款到期。

    　　不良继续双降

    　　26Q1 延续此前“两降一升”态势，资产质量继续向好。26Q1 末浦发银行不良贷款额、不良贷款率环比分别下降0.2%、3bp 至718.2 亿元、1.23%，26Q1 末拨备覆盖率环比提升4pc 至205%。

    　　股息价值凸显

    　　①当前浦发银行股息价值已然显现。考虑到分红节奏差异，同业大部分已实施中期分红，以当前点位配置浦发银行，本年度到手股息率较同业的优势明显。按2026 年4 月29 日收盘价计算，现价对应浦发银行2026 年的到手股息率4.78%，性价比高。②信达投资继续增持。26Q1 信达投资继续增持浦发银行2.3 亿股，持股比例较25Q4 末提升0.67pc 至3.94%，跃升成为第七大股东，信达投资逆势增持，体现其对浦发银行长期发展的信心，以及对当前股息价值的认可。

    　　盈利预测与估值

    　　预计浦发银行2026-2028 年归母净利润增速为6.19%/7.44/7.31%，对应BPS 为23.79/24.94/24.46 元。目标价14.27 元/股，对应2026 年0.6x PB，现价空间52%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。