业绩高于此前市场普遍预期。齐鲁石化2004年实现主营业务收入98.42亿元，同比增长4%，实现净利润12.9亿元，同比增长105%，每股收益0.66元，每股派息0.18元。

    产品价格上涨导致主营业务利润大幅上涨是公司业绩增长重要原因。由于04年3季度进行了为期83天的停工检修改造，公司2004年主要产品产量同比出现较大幅度下降，04年生产乙烯45.65万吨、合成树脂59.67万吨、合成橡胶16.32万吨，分别比去年下降了18.9%、21.4%、15.9%，但由于产品价格上涨，公司主要产品毛利率大幅上升，如聚乙烯毛利上升15个百分点，苯乙烯毛利上升23个百分点，公司04年综合毛利率比03年提升6.3个百分点，导致公司实现主营业务利润同比大幅增长了40.5%。

    国产设备投资抵免所得税3.52亿元也是公司净利润增长重要原因。由于公司04年所得税率有15%上调至33%，公司国产设备所得税抵免增加每股收益0.2元。05年估计还剩余3000万元左右可用于利润增长部分抵免所得税。

    产能扩张将导致公司05年业绩有望成倍增长。公司72万吨/年乙烯改造工程完工后，下游主要装置生产能力，合成树脂达110万吨/年（其中聚氯乙烯达60万吨/年），增长45%，合成橡胶达20万吨/年，增长55%，苯乙烯达20万吨/年，增长2倍，综合产能增长50%以上。目前国际化工产品价格和毛利仍维持在较高水平，公司石脑油定价机制国际接轨后，将正常分享国际化工行业复苏，在良好的行业背景下，公司产能扩张将充分受益行业景气上升。我们预测公司05年EPS为1.21元，比04年增长接近1倍，而05年1季度EPS可能在0.3元以上。

    以乙烯为代表的化工产品产能供给增长比较缓慢的局面将维持到06年以后。在全球经济没有明显衰退条件下，特别是中国和美国经济增长速度没有明显下降，我们认为未来2年化工行业仍可能保持较好的毛利水平。需求我们最为关注的。

    中国石化的整合下属子公司战略可能给齐鲁石化带来另外一种投资机遇。按照收购北京燕化价格计算，齐鲁石化收购价格应该在7～8元以上。燕化成功收购，可能导致中国石化对齐鲁石化和扬子石化等公司整合速度加快。

    综合分05和06年公司业绩趋势、公司极低的估值水平，我们维持增持建议。