报告导读

    白云机场发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年，公司实现营业收入52.2 亿元/-36.6%；归母净亏损2.5 亿元，上年同期净利润10.7 亿元，由盈转亏；其中，2020 年第四季度实现营收14.6 亿元/-31%；归母净利润0.5 亿元。21Q1，实现营业收入11.85 亿元；归母净亏损1.55 亿元，上年同期净亏损-0.63 亿元。公司业绩符合预期。

    投资要点

    经营数据： 2020 年遭遇疫情冲击，业务量大幅下滑，21Q1 现好转趋势2020 年，受疫情影响，白云机场飞机起降架次为37.3 万架次/-23.7%。其中，国内航线起降架次为32.8 万架次/-10.6%，国际及地区航线起降架次4.6 万架次/-62.7%。旅客吞吐量4376.8 万人次/-43.8%；其中，国内航线旅客吞吐量4118.8万人次/-43.8%，国际及地区航线旅客吞吐量为257.9 万人次/-85.7%。货邮吞吐量为176.0 万吨/-14.0%；其中，国内航线货邮吞吐量为58.1 万吨/ -29.6%，国际及地区航线货邮吞吐量117.8 万吨/-3.4%。

    21Q1，春节期间就地过年政策影响，1、2 月份各项指标大幅下降，3 月随着我国疫情控制得当以及疫苗的加速接种，需求开始反弹。第一季度，白云机场飞机起降架次为9.6 万架次/+30.5%，已恢复至2019 年同期水平78.8%。其中，国内航线起架降次为8.7 万次/+57.2%，占大多数；国际及地区航线起降架次0.9万次/-51.1%。旅客吞吐量方面，白云机场获得1063.4 万人次/+26.8%，恢复至2019 年同期水平58.6%。其中，国内航线旅客吞吐量634.1 万人次/+64.9%；国际及地区航线旅客吞吐量17.9 万人次/-91.2%。货邮吞吐量46.4 万吨/+31.3%，与2019 年同期相比增加8.%。国内航线货邮吞吐量为14.8 万吨/+29.7%；国际及地区货邮吞吐量31.6 万吨/+31.8%。

    2021 年3 月份单月，飞机起降架次和旅客吞吐量增速均大幅提升，恢复接近疫情前水平。飞机起降架次达4.0 万次，同比增加118.5%，环比增加67.7%，且已恢复至2019 年同期水平96.4%；旅客吞吐量507.2 万人次，同比增加209.6%，环比增加119.1%，恢复至2019 年同期水平82%。

    收益端：民航出行需求大幅下降，航空业务受到影响2020 年，白云机场实现营业收入52.2 亿元，同比下降36.6%；其中Q4 营业收入14.63 亿元，同比下降31.05%。主要原因除了因疫情造成的旅客吞吐量下降导致性航空性收入外，国际航线方面的“五个一”政策的严格执行将影响白云机场的免税业务。而该业务在去年为公司业绩增长的核心动力，2019 年免税业务利润占比公司归母净利润约50%。除此之外，公司按政策要求对非公中小企业减让租金，冲减2020 年度营业收入约1.4 亿元；执行降低部分航空性业务收费标准政策预计对营收也造成一定影响。

    21Q1，白云机场实现营业收入11.85 亿元，同比减少9.8%。主要原因为局部地区疫情反复，政府为实施有效疫情防控，号召春节就地过年、春运人次大幅减少所致。

    成本费用端：刚性成本占比较高，成本波动幅度低于营收波动幅度2020 年，公司营业总成本为57.23 亿元，同比减少14.5%，小于营收下降幅度。

    主要原因为机场作为抗疫一线，产生大量抗疫支出，且人工、折旧、水电支出方面较为刚性，因此成本降速缓慢。费用方面，2020 年销售费用为6852 万元/-36.6；管理费用为3.6 亿元/-31.2%；财务费用为-1.1 亿元/-310.0%。

    21Q1，公司营业总成本为13.99 亿元，同比上升7.5%。主要原因为2021 年第一季度在逐渐走出疫情，三项指标业务量均呈上升趋势，营业成本也随之增加。

    费用方面，21Q1 销售费用为2173 万元，同比增加19.4%；管理费用为8991 万元，同比增加4.5%；财务费用为2801 万元，去年同期为-6382 万元，环比增加0.89 亿，主要原因除了去年同期利息收入增加外，也由公司执行新租赁准则确认使用权资产融资费用所致。并且新租赁准则使得公司使用权资产、递延所得税资产等增加非流动资产23.16 亿；非流动负债等增加26.02 亿元。

    盈利端：首次出现经营亏损，21Q1 业绩再次下滑2020 年，白云机场实现利润总额-1.84 亿元，2019 年利润总额为13.27 亿元，由盈转亏；实现归母净利润-2.5 亿元，上年同期归母净利润10.7 亿元，同比减少13.2 亿元，为白云机场上市后首次出现经营亏损。

    2020 年白云机场获得投资收益2.3 亿元。去年同期金额为5265 万元，同比增加328.3%。主要来源为处置广州白云国际物流有限公司获得的股权收益。其中，20Q4 实现利润总额0.63/+148.5%，疫情大规模爆发后首季度实现正盈利，归母净利润0.49 亿元/+137.4%。

    21Q1，白云机场实现利润总额-1.84 亿元，去年同期利润总额为1.78 亿元，同比下降-203.4%，环比减少2.5 亿元。归母净利润-1.55 亿元，去年同期为-0.63亿元同比减少146.0%，环比减少2.0 亿元。主要原因为2020 年疫情在春节之后大规模爆发，春运以及第一季度业绩受到影响较小；而2021 年春节多数人群遵守防疫措施，减少春运出行，机场业绩再次大幅下滑。

    盈利预测及估值

    因国内疫情的有效防控，三月业务量各项指标均出现大幅提升，民航出行需求呈现正增长趋势，我们认为清明、五一小长假以及今年暑假的出行旺季都将进一步促进白云机场的客运量的复苏，有望恢复到疫情前同等水平。全球范围内，随着各国疫苗接种的推进、国际旅行限制也有望出现松动。预计在2022 年基本恢复，2023 年实现中、低单位增长的情况下，我们给出白云机场21-23 年EPS分别为0.11、0.38、0.49 元/股；给予公司PE30 倍，对应股价为14.7 元/股，下调至“增持”评级。

    风险提示

    新冠疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，香港、深圳机场的航线竞争等。