事件描述
白云机场披露2021 年上半年业绩报告,2021H 年实现归属净利润4.1 亿元,同比减少2.4 亿元,其中2021Q2 白云机场实现归属净利润-2.6 亿元,同比减少1.5 亿元,环比减少1.0 亿元。
事件评论
疫情反复压制复苏,国内客流小幅改善。Q2 受华南疫情反复影响,公司整体流量增长持续受限,同比19 年下滑37.9%,环比21Q1 仅小幅增长2.2%,其中国内旅客吞吐量同比19 年下滑17.4%,获益于春运“就地政策”放松后国内市场的修复,环比增长2.2%;国际市场延续前期低迷状态,吞吐量同比19 年近似于无。
考虑白云机场Q2 免税收入采用保底额记账,预计单季度约为1.3 亿元,免税保底托底当期公司收入;此外,受6 月份华南疫情爆发影响,整体运量改善幅度有限,航空性收入及其他非航收入受流量修复进度缓慢冲击较大,测算Q2 公司航空性收入及其他非航收入均环比仅小幅增长,使得公司在国内市场受政策限制修复放缓的背景下,Q2 营业收入同比2019Q2 下滑40.5%,环比增长2.1%。
疫情反复推升成本,管理费用控制得当。白云机场目前处于产能投产后周期,成本相对刚性,但由于去年同期公司享受社保减免政策基数相对较低,叠加华南疫情反复导致公司防疫成本增加,Q2 公司营业成本同比增长14%至13.9 亿元。费用端,Q2 公司财务费用增长0.22 亿元至0.26 亿元,主要由于本期公司执行新租赁准则,确认租赁负债在租赁期内的利息费用所致。公司于疫情中强化管理费用管控,Q2 公司管理费用同比下滑0.1 亿元,贡献业绩支撑。
投资建议:国内疫情趋于稳定,免税市场空间广阔。1)疫情压制国际客流但不改居民消费习惯,机场免税将随出入境限制修复实现均值回归,垄断地位下长期竞争优势难撼;2)疫情赋予国内免税弯道超车的机遇,公司免税业务成长空间广阔,业绩具备向上弹性;3)国际旅客量波动会抑制短期利润,但公司管理治理的持续优化将贡献业绩支撑,根据公司目前披露的会计记账方式,预计全年免税业务租金最终获得保底收入,则白云机场2021-2023 年归属净利润分别为-7.2、8.5、23.0亿元,其中22-23 年业绩对应当前PE 估值水平为25、9 倍,维持“买入”评级。
风险提示
1. 免税政策风险;
2. 海外疫情大规模蔓延;
3. 中美贸易摩擦。