事件： 白云机场发布2021 年三季报，三季度公司实现营收12.34 亿元，同比下滑12.36%，三季度归母净利润亏损0.8 亿元，去年同期亏损1.31亿元，亏幅有所收窄。

    　　三季度南京疫情散发，吞吐量环比下滑。2021 年三季度公司共保障飞机起降88281 架次，同比下滑17.5%。三季度共完成旅客吞吐量946.41 万人次，同比下降29%，其中国内旅客928.3 万人次，同比下降29.2%。8 月单月国内旅客吞吐量为223.6 万人次，同比下降50.7%。三季度国际旅客17.35 万人次，同比下降18.4%。国际旅客量仍未恢复过往水平，免税等非航业务尚未回暖。

    　　广深疫情结束，防疫压力减轻，三季度成本有所下降。三季度白云机场营业成本为12.08 亿元，环比下降1.84 亿元。

    　　国内航空业务弹性有限，静待国际航线复苏。三季度公司旅客吞吐量环比有较大降幅，但对营收和公司业绩影响有限。目前免税业务收入仍处于底部，行业需求低迷。国际航线复苏能带动免税收入和其他非航业务的需求回归，是公司未来重回盈利的关键。

    　　有税业务有增长潜力。白云机场作为华南地区核心流量枢纽，有税运营优势得天独厚，尽管目前有税商业发展尚属早期，但流量变现渠道的多元化趋势已初步显现，持续看好公司有税业务的长期发展空间。

    　　投资策略：疫情冲击不改变白云机场的长期经营趋势，看好国际枢纽机场长期价值回归。有税端丰富变现渠道，免税端静待国际航线回归。考虑到客货同防带来的成本端上升，假设22 年下半年国际航线开始松动，下调公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为-0.25、0.14、0.32 元，对应10 月29 日收盘价PE 分别为-47、87、37 倍，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：疫情影响和行业政策不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。