核心观点：

    　　21Q3 季度，公司营收录得12.34 亿元，同比-12%。受国内部分地区疫情扩散影响，白云机场飞机起降架次为8.83 万架次，较20 年同期下滑17%；旅客吞吐量为946 万人次，较20 年同期下滑29%。整体来看，21Q3 季度，白云机场飞机起降架次大致相当于19 年同期的71%，旅客吞吐量大致相当于19 年同期的50%。航空货运业务保持相对高景气度，三季度公司货邮吞吐量为51 万吨，同比增长9%。

    　　21Q3 季度，公司归母净利为-0.80 亿元，较21Q2 及20Q3 亏损有所缩窄。公司今年上半年开始执行新租赁准则，预计新增大量租赁负债进表，租赁费支出不在成本列支，致使折旧摊销成本增加而运维成本下降。整体看，公司营业总成本较为稳定，2021 年前三季度营业成本同比增速为2%。同时，在疫情影响下公司缩减开支，管理费用有所下降，但受新准则影响，公司新增租赁负债利息费用和债券利息费用，21Q3季度财务费用为0.27 亿元；公司总体的四费率达11.72%。

    　　国际客流量的复苏是公司经营层面变化的核心因素，关注中国本国人全民免疫进程。若新冠口服药物推进顺利，或有望明显减少输入性病例对国内航线需求的负面影响。但新冠极高的传染系数使得只要中国国内没有形成全民免疫，入境旅客隔离14 天的政策可能会很难取消。如果海外尤其是欧美国家逐渐普及新冠疫苗，中国国内形成有效全民免疫屏障，那么行业或有望迎来恢复式增长。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到国际旅客流量复苏进度，我们预计21-23年EPS 分别为-0.17、0.17、0.64 元/股，对应22-23 年PE 为64.88、17.52 倍。结合PE 和DCF 两种估值方法，公司合理价值为15.5 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示。海外疫情波动；行业过度竞争；成本膨胀。