报告导读

    　　白云机场公布2021 年年报，2021 年，公司营业收入51.8 亿元/-0.85%；归母净利润-4.06 亿元，亏损同比扩大1.56 亿元；扣非归母净利润-4.55亿元，亏损同比收窄1.98 亿元。

    　　投资要点

    　　经营数据：下半年持续遭遇疫情冲击，全年旅客量蝉联国内机场第一21Q4：公司旅客吞吐量、起降架次、货邮吞吐量同比19 年分别-51%、-28%、+8.3%，同比20 年分别-37%、-25%、+10.4%；环比21Q3 分别-1.8%、+2.5%、+11.4%。

    　　2021 全年公司旅客吞吐量、起降架次同比19 年分别-45%、-26%、+7%，同比20 年分别-8%、-3%、+16%。

    　　财务数据：Q4 扭亏为盈，全年扣非归母净利润减亏2 亿元收入端：2021 年，公司营业收入51.8 亿元/-0.85%，主要因为业务量同比下降；其中21Q4，收入15.5 亿元/+6%，为全年最高季度，主要因为信息科技公司收入、部分与疫情相关的收入受确认条件限制在Q4 计入。其中，广告收入8.4亿元/+23.6%。期末广州新免应收账款1.1 亿元，较上期末减少约0.5 亿元。

    　　成本费用端：2021 年，营业成本52.3 亿元/-1%。管理费用3.41 亿元/-6.5%，占收入的6.58%，同比下降0.39pct，主要因为疫情下公司缩减开支。销售费用7574万元/+10.5%，占收入的1.46%，同比增加0.14pct，主要因为去年享受社保减免政策。

    　　投资收益：2021 年投资收益为1.17 亿元/-48%，主要因为上期处理国际物流公司获得股权收益1.4 亿元。

    　　其他收益：2021 年取得其他收益5855 万元，同比减少5883 万元，主要因为政府补助减少。

    　　利润端：2021 年公司归母净利润-4.06 亿元，亏损同比扩大1.56 亿元；扣非归母净利润-4.55 亿元，亏损同比收窄1.98 亿元。其中Q4，归母净利润0.84 亿元/+72%，扭亏为盈，我们认为这与部分收入确认时间延后有关。

    　　展望：静待防疫政策放开，国际客流复苏后公司业绩修复根据民航“十四五”规划的判断，2021-2022 年是行业的恢复期和积蓄期，2023-2025 年是增长期和释放期，重点要扩大国内市场、恢复国际市场。随着国际客流恢复，机场免税收入有望恢复，公司有望迎来业绩&估值双重修复。

    　　疫情前，白云机场免税销售体量小、人均免税销售额不及北上机场的1/3，长期潜力空间巨大。

    　　盈利预测及估值

    　　公司免税弹性基本不改，有税商业重奢布局实现从0 到1 的突破，中期可成为出入境恢复看涨期权。我们预计公司22-24 年归母净利润分别约0.5、9.9、18.0亿元，2022 年目标价17.92 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    疫情复苏不及预期，免税合同存在重签可能性等。