归母净亏损同比扩大1.56 亿；静待疫情影响减弱；维持“增持”

    白云机场2021 年营业收入51.80 亿，同降0.8%，归母净亏损4.06 亿，符合业绩预告净亏损3.81-4.66 亿，2020 年为净亏损2.50 亿；其中四季度归母净利润0.84 亿，4Q20 为净利润0.49 亿。全年疫情反复冲击公司流量，叠加20 年处置长期股权获得收益1.45 亿，使得盈利同比恶化；4Q21 由于部分收入结算存在季节性，盈利环比3Q21 净亏损0.80 亿改善。考虑到近期疫情影响，我们预测22E-24E 归母净利润为-1.62/6.68/10.82 亿（前值4.56/8.16/-亿），但公司为大湾区门户枢纽，疫情得到控制后，流量或将迅速回升，基于自由现金流折现法，给予目标价14.05 元（WACC9.1%、永续增长率2.0%不变），维持“增持”。

    流量低迷，全年营收同比小幅下滑0.8%

    4Q21 新冠疫情并未明显好转，公司流量在低位徘徊，白云机场4Q21 旅客吞吐量930 万人次，同降37.3%，环比下降1.8%，恢复至2019 年49%。

    全年来看，白云机场旅客吞吐量4026 万人次，同比下降8.0%，恢复至2019年55%，其中国内航线3957 万人次，同降3.9%，恢复至2019 年72%，国际及地区航线68.8 万人次，仅为2019 年4%。另外2021 年完成飞机起降36.2 万架次，同比下降2.9%，恢复至2019 年74%。流量低位进一步下滑，使得2021 年营收同比小幅下降0.8%。

    成本刚性，叠加一次性收益减少，净亏损同比扩大1.56 亿4Q21 盈利环比好转，其中或存在部分营收四季度结算，营收环比增加25.7%，毛利润环比增加1.23 亿，使得净利润环比3Q21 扭亏，并且同比4Q20 小幅提升0.35 亿。全年来看，由于低流量以及成本刚性，叠加防疫支出，毛亏损仅小幅缩窄0.13 亿，而由于新会计准则使用权资产融资费用，财务费用同比提高2.06 亿，同时2020 年处置长期股权获得收益1.45 亿，21 年并无此项，使得全年归母净亏损同比扩大1.56 亿。

    调整目标价至14.05 元，维持“增持”评级

    由于此轮本土疫情减缓流量恢复，并且防控政策及国际航线放开的不确定性提高，我们预测22E-24E 净利润为-1.62/6.68/10.82 亿（前值4.56/8.16/-亿）；但白云机场作为我国南大门，长期航线结构将逐步优化，提升国际线比例，盈利能力将持续改善。基于DCF 法（WACC9.1%、永续增长率2.0%不变），给予目标价14.05 元（前值12.22 元）；维持“增持”评级。

    风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。