公司发布2021 年报：全年亏损4.1 亿，较20 年有所扩大。1）2021 年：营收51.8 亿，同比下降0.85%，较19 年下降37%，亏损4.1 亿（20 年同期亏损2.5亿），扣非后亏损4.6 亿。2）分季度：Q4 营收15.5 亿，同比上升6%；Q4 归属净利0.84 亿（20 年同期盈利0.49 亿），Q1-Q4 扣非净利分别为-1.66、-2.66、-0.92 和0.69 亿。Q4 收入及利润为全年最高预计或与部分收入延后确认相关。

    　　经营数据： 1）2021 年：受疫情影响，业务量同比下滑。全年共完成起降 36.25万架次、旅客吞吐量4026 万人次、货邮吞吐量204.5 万吨，同比分别-2.9%、-8.0%、16.2%；其中国内航线旅客同比下降3.9%，国际+地区航线旅客同比下降73.3%，占比1.7%。相较于19 年，起降架次下降26.2%，旅客吞吐量下降45.1%，其中国内旅客下降27.6%，国际+地区旅客下降96.3%。2）Q4: 起降架次、旅客吞吐量分别为9.05 万和930 万，同比分别下降25.0%和37.3%，其中国内旅客同比下降37.4%，国际+地区同比下降34.6%；相较于19 年，起降、旅客吞吐量分别下降27.9%和50.8%，其中国内旅客下降35.6%，国际+地区旅客下降96.8%。

    　　成本费用：1）成本相对刚性，2021 年为52.3 亿，同比下降1.1%。其中折旧成本基本持平；人工成本+劳务成本合计21 亿，小幅上涨4.4%。2）财务费用增长较多：2021 年三费合计5.1 亿，同比增长60%，主要为执行新租赁准则确认使用权资产融资费用导致财务费用增加，21 年财务费用0.92 亿，20 年为-1.15 亿。21Q4 三费合计0.95 亿，同比增长265%。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，行业发生重要变化，国内疫情的扩散以及其他因素超出此前预期，对出行产生了制约。22 年3 月公司起降架次、旅客运输量同比分别下降42%及57%，22Q1 累计分别下降10%及20%，我们调整2022-23 年年盈利预测为预计实现净利0.76 亿、9.2 亿（原预测为3.5及12.8 亿）；引入2024 年预计实现18.5 亿净利的盈利预测，对应23-24 年EPS分别为0.39 和0.78 元，PE 分别为33 和16 倍。2）投资建议：我们认为后疫情时代核心枢纽机场价值并未改变：区位优势上，粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在，白云机场有望继续收益；免税业务仍大有可为：公司免税业务内外部经营环境显著改善，后续随国际客流恢复，免税有望继续发力；重奢进驻，含税商业待发掘的宝藏。因我们预期2023 年国际航线有望开始恢复，2024 年国际航线方可恢复到一定规模，给予24 年预期利润20 倍PE，目标市值370 亿，对应目标价15.6 元，预期较当前22%的空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情影响不确定性的风险；国际航线需求恢复低于预期。