投资要点

    　　白云机场发布2021 年年度报告，疫情影响下亏幅扩大。报告期内公司实现营业收入51.80 亿元，同比下滑0.8%；实现营业成本为52.28 亿元，同比下滑1.1%；实现归母净亏损4.06 亿元，去年同期亏幅为2.50 亿元，亏幅同比扩大。

    　　缩减开支，成本仍在相对低位，费用端由于政策到期有所回升。当前公司营业成本相当于19 年同期的87.53%，较2020 年同期微微下降。销售费用为0.76 亿元，同比上升10.54%，为2021 年社保减免政策到期所致。

    　　国内航空业务弹性有限，静待国际航线复苏。全年飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别为去年同期的97.1%、92%、112%，收入水平相当于2019 年同期的65.82%。目前由于国际航线的缺失，免税业务收入仍处于底部，行业需求低迷。国际航线复苏能带动免税收入和其他非航业务的需求回归，是公司未来重回盈利的关键。

    　　投资策略：疫情冲击不改白云机场长期经营趋势，免税业务在客单价、旅客量方面都有较大空间，看好国际枢纽机场价值回归。短期看，出行受疫情压制，公司基本面仍在底部，持续观察公司有税变现渠道的不断丰富和免税端国际客流量的回升。假设2022 年底-2023 年初国际航线开始松动，调整其盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为0.08、0.39、0.57 元，对应4 月8 日收盘价PE 分别为160.9、32.4、22.3 倍，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等