业绩回顾

    　　2021 年业绩符合公司预告

    　　公司公布2021 年全年业绩：收入51.80 亿元，同比下降1%；归母净利润-4.06 亿元（vs 2020 年为-2.50 亿元），符合公司此前业绩预告；扣非后归母净利润为-4.55 亿元（vs 2020 年-6.53 亿元）。4Q21 收入15.51 亿元，同比增长6%，环比增长26%；归母净利润0.84 亿元（vs 4Q20 为0.49 亿元，3Q21 为-0.80 亿元）。

    　　2021 年全年收入表现好于生产数据表现；营业成本表现相对刚性。公司2021年旅客吞吐量同比下滑8%，其中国内线、国际线同比分别下滑4%、73%。

    　　公司2021 年全年收入降幅好于生产数据表现，我们认为或主要是由于部分航空性业务收费在2021 年恢复征收，以及部分非航收入表现相对较好：根据公司披露的分部信息，广告子公司2021 年实现收入8.4 亿元，同比增长24%。公司营业成本同比下滑1%，表现相对刚性，折旧费同比基本持平；人工、水电及维修成本同比分别增长6%、10%；维修成本同比下滑29%。

    　　发展趋势

    　　1Q22 经营表现疲弱。受国内疫情反复影响，2022 年一季度白云机场起降架次及旅客吞吐量同比分别下滑8%、20%。考虑机场成本端表现相对刚性，我们预计公司1Q22 仍将出现较大幅度亏损。

    　　关注免税业务发展。1Q22 公司国际地区旅客吞吐量仅为2019 同期的3%。考虑到上海机场已与中免签订免税合同补充协议，首都机场则正在与中免进行谈判，我们仍无法排除公司后续与中免就现有合同协商可能性，建议投资者持续关注后续免税业务发展

    　　盈利预测与估值

    　　考虑今年年初国内疫情反复情况超我们此前预期，我们下调2022 年旅客吞吐量假设，下调2022 年盈利预测55%至2.0 亿元，维持2023 年盈利预测11.69 亿元不变。当前股价对应2023 年25.8 倍市盈率。 维持中性评级，随着新冠疫苗及药物的研发、应用不断推进，疫情防控政策的优化调整，我们认为未来市场对于疫后修复板块的关注度及投资情绪将有所提升，我们给予公司2023 年28 倍目标P/E（前值22 倍），上调目标价27%至14.0 元，较当前股价有9.7%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复、国际线放开进程不符预期、免税合约条款变更、营业成本增速不符预期。