报告导读

    白云机场发布2022 年一季报，22Q1 公司实现营业收入12.4 亿元/+4.6%，归母净利润-0.83 亿元，同比减亏0.72 亿元，业绩超我们先前预期。

    投资要点

    经营数据：本土疫情扰动下Q1 旅客量、架次同比均下滑22Q1，白云机场起降架次8.59 万架次，同比21 年/20 年/19 年分别-10%、+17%、-29%；旅客吞吐量约846 万人次，同比21 年/20 年/19 年分别-20%、+1%、-53%；国内航线方面，旅客吞吐量约833 万人次，同比21 年/20 年/19 年分别-20%、+31%、-38%。

    业绩表现：非航收入上涨+管理费用下降，同比减亏0.72 亿元22Q1，公司营业收入12.4 亿元/+4.6%，我们预计是非航收入端同比明显增长覆盖了航空性业务收入下降。营业成本12.2 亿元/-0.7%，管理费用0.75 亿元/-15%，公司降本增效效应逐渐释放。归母净利润-0.83 亿元，同比减亏0.72 亿元，显现出较强韧性。

    展望：静待防疫政策放开，国际客流复苏后公司业绩修复公司已于2021 年10 月公布与LV 签约，该有税门店预计于今年下半年开业，奢侈品牌有望出现羊群效应，公司有税渠道商业价值天花板有望打开。

    根据民航“十四五”规划的判断，2021-2022 年是行业的恢复期和积蓄期，2023-2025 年是增长期和释放期，重点要扩大国内市场、恢复国际市场。海外进一步放开出行限制后出行需求持续回暖，待我国国际客流恢复后，白云机场免税店销售额将修复，并重新回到高速增长轨道，公司将迎来业绩&估值双重修复。疫情前，白云机场免税销售体量小、人均免税销售额不及北上机场的1/3，长期潜力空间巨大。

    盈利预测及估值

    公司免税弹性基本不改，有税商业重奢布局实现从0 到1 的突破，中期可成为出入境恢复看涨期权。我们预计公司22-24 年归母净利润分别约0.5、9.9、18.0亿元，2022 年目标价17.92 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情复苏不及预期，免税销售不及预期等。