业绩回顾

    　　1Q22 业绩好于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入12.39 亿元，同比增长4.5%，环比下滑20.1%；归母净利润-0.83 亿元，而1Q21、4Q21 分别为-1.55 亿元、0.84亿元。公司业绩好于我们预期，主要是收入表现好于预期。

    　　1Q22 收入表现好于生产数据表现。公司1Q22 年旅客吞吐量同比下滑20.4%，收入表现好于生产数据表现，我们认为或是由于货邮相关业务表现较好（1Q22 货邮吞吐量同比增长9%）；此外根据公司发布的业绩会交流情况公告，1Q22 有税商业租金收入7719 万元，同比减少5%，降幅小于旅客吞吐量降幅。

    　　成本费用表现平稳。1Q22 公司营业成本及期间费用共13.45 亿元，同比下滑2%。公司积极开展降本创效工作，在疫情期间严控行政支出、加强能源管理、加强外包业务管理。

    　　发展趋势

    　　免税补充协议尚未达成一致。1Q22 公司国际地区旅客吞吐量仅为2019 同期的3%。根据公司公告，目前白云机场与中免公司尚未就补充协议达成一致。考虑到上海机场已与中免签订免税合同补充协议，我们仍无法排除公司后续与中免就现有合同协商并对条款做出更改的可能性，建议投资者持续关注后续免税业务发展。

    　　建议关注广州疫情动态。根据广州市卫健委，4 月28 日12 时至29 日12时，广州新增20 例本土新冠病毒阳性感染者，初步研判为机场工作人员在工作中意外暴露感染所致1。根据广州早报2，为落实关于防止疫情扩散的工作要求，广州市拟取消4 月29 日-30 日所有广州进出港国内客运航班。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测2.00、11.69 亿元不变。当前股价对应2023 年24.2 倍市盈率。维持中性评级和14.00 元目标价，对应28 倍2023年市盈率，较当前股价有17.1%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复、国际线放开进程不符预期、免税合约条款变更、营业成本增速不符预期。