事件描述

    白云机场披露2022 年一季度业绩，2022 年一季度公司实现营业收入12.4 亿元，同比增长4.5%，其中测算免税店租金收入1.3 亿元；实现归属于上市公司股东的净利润为-0.8 亿元，整体亏损同比2021 年同期减少0.7 亿元。

    事件评论

    流量再度跌至冰点，非航收入表现靓眼。22Q1，春运后国内疫情多地接连爆发，叠加冬奥会期间部分区域航班管制影响，出行需求跌至冰点。尽管春运期间需求景气度较好，但2 中旬以来白云机场受广深区域疫情影响较大，国内商务需求滞后受到抑制，整体航班量跌至2020Q2 以来冰点，最终使得一季度公司航班起降架次和旅客吞吐量分别相较2021Q1 同比变动-10.2%和-20.4%，其中国内旅客吞吐量同比下滑20.3%，国际与地区旅客吞吐量同比下滑29.8%，呈现国内国际需求双弱的局面。2022Q1 由于国际客流仍然显著承压，但公司免税收入沿用保底额确认法则，因此测算Q1 公司免税店租金收入约1.3 亿元，测算公司航空性收入约为5 亿元，同比下滑19.1%；公司其他非航收入表现较好，测算Q1 约为6.1 亿元，同比增加1.7 亿元，或主要由于货运收入景气度较高，推升公司相关收入增长所致。最终，2022 年一季度白云机场实现营业收入12.4 亿元，同比上涨4.5%。

    成本延续改善，期间费用同比下降。2022Q1 公司实现营业成本12.2 亿元，同比下滑0.7%，环比下滑13.3%，产能投产后周期，公司于疫情中强化管理治理，成本实现持续改善，贡献盈利支撑。此外，Q1 测算公司录得投资收益0.34 亿元，同比增长0.1 亿元，环比增长0.12 亿元，相对有所改善。期间费用端，2022Q1 公司期间费用为1.28 亿元，相较2021Q1下滑0.13 亿元，贡献业绩支撑。总体来看，收入小幅提升，成本延续改善，期间费用同比下降，使得最终公司业绩延续减亏趋势，2022Q1 白云机场实现归属于上市公司股东的净利润为-0.8 亿元，整体亏损同比2021 年同期减少0.7 亿元。

    投资建议：成本优化效力凸显，免税市场空间广阔。1）疫情压制国际客流但不改居民消费习惯，机场免税将随出入境限制修复实现均值回归，垄断地位下长期竞争优势难撼；2）疫情赋予国内免税弯道超车的机遇，公司免税业务成长空间广阔，业绩具备向上弹性；3）国际旅客量波动会抑制短期利润，但公司管理治理的持续优化，成本管控将贡献业绩支撑，根据公司目前披露的会计记账方式，预计全年免税业务租金最终获得保底收入，则白云机场2022-2024 年归属净利润分别为-3.6、1.8 与10.0 亿元，其中24 年盈利对应PE估值为28 倍，维持“买入”评级。

    注：估值模型中公司2021 年EPS 与每股经营性现金流为采用最新股本计算所得。

    风险提示

    1、 疫情全国范围内大规模反复；

    2、 资本开支风险

    3、 免税政策与合同风险。