事件

    公司公布2022 年一季度业绩，期内公司实现营业收入12.39 亿元，同比增长4.51%；归母净利润亏损0.83 亿元，亏损同比收窄0.72 亿元，基本符合我们预期。

    疫情压制旅客吞吐量，“客改货”收入持续提升受一季度国内疫情反复影响，飞机起降架次和旅客吞吐量下滑明显。22Q1白云机场共保障飞机起降8.59 万架次，同比减少10.20%；旅客吞吐量846.04万人次，同比下滑20.44%。但公司持续强化“客改货”业务，加大货运保障力度，实现货邮吞吐量50.51 万吨，同比增长8.87%，是公司期内实现收入正增长的重要原因。

    降本增效，毛利率同比明显提升

    22Q1 公司营业成本同比下降0.71%，同期营业收入却同比增长，毛利率1.82%，同比提升5.17 个百分点。此外，Q1 期间费用同比减少0.13 亿元。

    自21 年以来，公司切实压减成本费用规模，优化成本费用结构，不断提高成本管控要求，降本增效。

    二季度疫情扰动仍然较大，免税协议谈判尚未敲定进入二季度以来，新冠疫情全国多地散发，客运航班量继续低位运行。特别是上海、北京、广州等核心城市疫情反复，对航空旅客运输量形成较大压制。疫情反复叠加21 年同期高基数，预计公司二季度业绩会出现同比下降。免税协议谈判方面，公司与中免的补充协议谈判还未最终落地。疫情重创白云机场国际客流量，我们判断存在免税租金下调的可能性。疫情期间公司加大非航空业务布局，仍看好公司长期商业价值。

    盈利预测

    受一季度全国疫情反复影响，航空客运量同比明显下滑。随着全国疫情形势逐渐企稳，客运量或有所回升。但22 年全球和国内疫情蔓延状况仍不明朗，航空客运量的恢复压力较大。我们认为国际航线22 年重启希望不大，或将在2023 年逐渐放开，国际客流量有望逐步恢复。在此局面之下，公司短期内航空和非航空性收入都将收到较大压制，但公司作为华南地区规模最大的民用机场，区位和市场优势依然突出。我们下调之前对公司2022/2023 年净利润预测5.02/13.54 亿元至-3.96/10.10 亿元，增加2024 年归母净利润预测为12.36 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：全球和国内疫情形势加重