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白云机场(600004)机构评级研报股票分析报告

 
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白云机场(600004):航空需求恢复受限 公司业绩短期承压

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2022-07-13  查股网机构评级研报

事件:公司发布2022 年半年度业绩预亏公告。公司22 年上半年预计归母净亏损为4.7 亿元-5.7 亿元,较上年同期亏损(4.1 亿元)扩大0.56 亿元-1.6 亿元;预计扣非净亏损为4.8 亿元-5.9 亿元,较上年同期亏损(4.3 亿元)扩大0.54 亿元-1.6 亿元。其中Q2 预计归母净亏损为3.8 亿元-4.9 亿元,较上年同期亏损(2.6亿元)扩大1.3 亿元-2.3 亿元,环比Q1 亏损(0.83 亿元)扩大3.0-4.1 亿元。

    疫情、油价、汇率三重打击,上半年民航业遭遇巨额亏损。上半年,民航面临前所未有的困难局面,全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比下降37.0%、51.9%、17.9%,分别恢复至2019 年同期的46.7%、36.7%、87.5%;全行业飞机日利用率为4.4 小时,较去年同期下降2.9 小时。在疫情、油价、汇率的三重打击下,上半年民航业亏损高达1089 亿元,再度创下民航业有史以来最大的亏损金额。不过随着国内疫情缓解,7 月以来民航单日航班量持续恢复,7 月8 日、10 日,单日航班量恢复至疫情前约64.5%,整体恢复态势持续向好。

    国内航空需求同比下滑,国际客流仍处低位。公司22 年上半年飞机起降架次约13.2 万架次,较21 年同期下降28.0%,较19 年同期下降45%;旅客吞吐量约1,233.5 万人次,较21 年同期下降42.6%,较19 年同期下降65.4%,其中国内、地区、国际旅客吞吐量较21 年同期分别变化-43.0%、+6845%、-22.7%,较19 年同期分别下降54%、98%、97%;由于国际客运航班仍受到严格管制,全货机货运需求保持高位,公司22 年上半年货邮吞吐量同比增加2.9%。

    免税租金收取模式不变,保留未来盈利弹性。相对于上海机场与日上上海签署的《补充协议》,白云机场与中国中免子公司(广州新免)签署的《补充协议》

    保留了实际提成/保底金额孰高的收取方式,仅仅是降低了协议期内的保底金额(主要是疫情期间),如果未来海外航空需求恢复,机场免税业务重回正轨,公司免税业务的盈利弹性仍在。

    三期扩建稳步推进,长期发展潜力巨大。白云机场三期扩建计划在2025 年完工投产,根据规划白云机场三期扩建完成后将拥有3 座航站楼、5 条跑道,远期终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4 亿人次、货邮吞吐量600 万吨。

    投资建议:虽然航空需求受疫情影响恢复较慢,但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化, 同时公司与中免签署的免税业务《补充协议》依旧保留了公司未来免税业务的盈利弹性;随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进,航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司22-24 年净利润预测分别为-2.8 亿元、+5.1 亿元、+13.6 亿元(原为-0.30 亿元、+7.8 亿元、+14.3 亿元);维持公司“增持”评级。

    风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。

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