业绩预览

    　　1H22 预告净亏损4.7 亿元至5.7 亿元

    　　公司发布1H22 业绩预告：经公司财务部门测算，1H22 预计亏损4.66 亿元至5.70 亿元，而1H21 净亏损为4.10 亿元；2Q22 预计亏损3.84 亿元至4.87 亿元，而2Q21 净亏损为2.55 亿元，1Q22 净亏损为0.83 亿元。业绩预告略低于我们此前预期（1H22 亏损4.01 亿元）。

    　　关注要点

    　　我们认为公司2Q22 业绩仍受到疫情反复拖累。2Q22 公司起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别下滑47%，64%，3%；环比下滑46%、54%、4%；国内、国际线旅客吞吐量同比分别下滑65%、10%，环比分别下滑55%、增长29%。公司2Q22 经营疲弱，我们认为主要受4 月中旬至5 月初广州本土疫情，及国内其他主要交通枢纽城市2Q22 疫情反复影响。

    　　行业暑运逐步修复，仍需密切关注主要城市疫情。随着主要城市疫情趋于缓和，航空业近期经营表现逐步复苏：根据民航局1，7 月4 日至10 日一周内，客运航班量达到7.1 万班，环比增长12.1%，较2021 年同期基本持平；旅客运输量为738 万人，环比增长13.8%，较2021 年同期减少31.2%。上海等部分枢纽城市近期疫情出现小幅反复，我们建议持续关注疫情发展及出行政策的变化。

    　　我们认为公司未来仍可充分享受免税销售增长弹性；关注国际线放开进展和免税业务进展。公司于6 月24 日公告免税补充协议，保留保底提成孰高的收费框架，我们认为其未来仍将享受免税销售额增长弹性。考虑到疫情前公司约一半利润贡献来自于免税业务，而免税业务高度依赖于国际线客流量恢复，因此需密切关注国际线放开进程。国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组于6 月28 日发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，对入境隔离时间进行缩短；同时民航局近期亦表示将加强与相关国家的磋商，逐步增加国际航班的数量2，我们认为短期投资情绪或有所提振。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 至2024 盈利预测-3.49 亿元、6.87 亿元、14.93 亿元不变，当前股价对应48.7/22.4 倍2023/2024E市盈率，维持目标价15.8 元不变，对应25.1 倍2024E市盈率，较当前股价有12%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国际线放开进程低于预期；免税业务发展不及预期；产能建设快于预期。