业绩

    10 月28 日，白云机场发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度营业收入为33.08 亿元，同比下降8.86%；归母净利为-6.27 亿元，2021 年同期为-4.9 亿元；2022Q3 营业收入为12.75 亿元，同比增长3.37%；归母净利为-1.1 亿元，2021 年同期为-0.8 亿元。

    分析

    Q3 国内疫情散发，公司毛利率逆势提升。Q3 国内疫情反复，局部疫情散发，暑运旺季再度消失。由于2021 年同期公司经营低基数，Q3 公司飞机起降架次、旅客吞吐量均同比增长1%，分别为2019 年同期的71%、51%。

    其中Q3 国内旅客吞吐量为2019 年67%，国际地区吞吐量为2019 年5%。

    公司成本刚性而收入小幅上升，Q3 毛利率同比增长3.7pct 至5.77%。

    税金及费用率上升，Q3 环比大幅减亏。Q3 公司税金及附加同比增长230%，收入占比增长2pct，主要系上年同期享受税收减免政策。Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、8.4%、0.6%、2.3%，合计同比增长1.9pct。Q3 公司投资收益同比下降46%，收入占比减少1.4pct。税金及费用率增长叠加投资收益减少，公司Q3 净利率同比下降2.1pct 至-8.6%。Q3 公司归母净利润-1.1 亿元，环比大幅减亏3.25 亿元

    国际航线逐步增班，免税渠道价值将凸显。6 月底以来入境隔离政策调整至“7+3”，国际客班熔断政策放宽，且10 月以来多家航司已宣布陆续恢复及增班多条国际航线，当前国际航班已恢复至2019 年8%，预计2022 年底国际线增班趋势将延续。此前公司与广州新免签订免税补充协议，免税弹性得以保留，国际客流恢复后，公司免税租金收入将随之增长。远期看，公司三期扩建工程建成后，年旅客吞吐能力将达到1.2 亿人次，较目前增长50%。

    作为枢纽机场，公司拥有高品质客源，届时免税渠道价值将进一步凸显。

    投资建议

    考虑2022H2 疫情影响持续，下调公司2022 年净利预测至-7.8 亿元（原-5.9 亿元）；考虑国际增班趋势延续，上调2023-24 年净利预测至6.0 亿元、14.9 亿元（原3.5 亿元/12.3 亿元）。维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。