武钢股份预告2015 年亏损68 亿元

    武钢股份预告2015 年业绩亏损68 亿元,大幅低于我们和市场的预期(亏损10~18 亿元),其中四季度亏损58 亿元,主要原因可能是人民币贬值确认汇兑损失和年末计提存货跌价损失。

    关注要点

    全年产量小幅下滑,叠加汇兑损失致盈利大幅下滑。根据中钢协数据,武钢全年粗钢/钢材产量为1,542/1,433 万吨,同比均下滑近8%,四季度巨额亏损的原因可能在于:1)因钢价和矿价大幅下跌于年末计提大额减值损失,公司曾于08 年四季度计提16 亿减值损失, 主要是因为08 年下半年热轧/ 冷轧分别下跌33%/39%,而2015 年热轧/冷轧价格下跌幅度35%/30%;2)人民币贬值致汇兑损失大幅增加,其中三季度人民币贬值2.5%,确认汇兑损失8.26 亿;四季度进一步贬值2.1%,造成亏损幅度扩大。

    取向硅钢全年盈利贡献不达预期,四季度价格大幅回落。2015 年国家电网投资完成4,600 亿元,同比增长11.7%,然而1~10 月国内变压器产量仍同比下滑0.8%,显示国网投资用于变压器的份额减少。武钢取向硅钢全年价格表现不如预期,以30Q120 产品为例,前三季度维持在16,000 元/吨左右,四季度下跌超过2,000元至13,900 元/吨,全年均价上涨3,400 元/吨,低于市场预期。2015 年能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020 年)》,计划十三五期间配电网改造投资不低于1.7 万亿,预计2016 年电网投资额仍将维持高位,而配电网建设对变压器的需求量更大,期待取向硅钢国内需求的爆发。

    短期钢价反弹带动盈利小幅恢复,供给侧改革改善行业中长期前景。四季度受到钢厂减产推动,钢价反弹并出现了一轮跨年涨价行情,武钢2 月份出厂价普遍上调100~200 元/吨,预计将小幅改善一季度业绩,减少亏损。供给侧改革有望通过2~3 年时间实现压减粗钢产能1~1.5 亿吨,行业产能下降速度将快于需求下行,供求关系有望逐渐改善,从而提升行业中长期盈利前景。

    估值与建议

    我们下调2015 年盈利预测至亏损68 亿元,下调2016 年盈利预测至亏损17 亿元,给出2017 年盈利预测为5.2 亿元,对应每股收益-0.67、-0.17、0.05 元。当前股价下,武钢对应2016e P/B为1.0x,考虑到供给侧改革改善行业中长期前景,给予2016 年1.1x 目标P/B,下调目标价17%至3.0 元,维持“中性”。

    风险

    供给侧改革政策和效果低于预期,需求进一步大幅下行。