1H17 业绩同比下降21.9%，符合预期

    　　中国国贸公布1H17 业绩：营业收入12.6 亿元，同比增长9.6%；归属母公司净利润3.0 亿元，同比下降21.9%，对应每股盈利0.29元，符合公司业绩指引。

    　　收入仅小幅增长，主要受营改增影响：公司1H17 实现营业收入12.6 亿元，同比小幅增长9.6%，增速较低主要由于去年5 月营改增之后，租金和物业管理费收入不再包括相关的增值税额。公司写字楼和商城部分区域的平均租金和平均出租率同比略有下降，主要由于三期B 阶段项目中的写字楼和商城投入使用后，公司对部分写字楼租户以及商业店铺布局进行优化调整，对当期平均租金产生一定影响。

    　　综合税后毛利率下降：期内综合税后毛利率为44.2%，同比下降7.6 个百分点，主要由于受营改增新规影响，公司将房产税（12%租金收入）计入税金及附加中（原先在管理费用科目列示），使得税金及附加同比大幅增长185%。

    　　三项费用率有所提升。公司期内三项费用率同比上升4.9 个百分点至13.1%，主要由于三期B 开业新增较多开办费。

    　　发展趋势

    　　三期B 开业将增厚未来业绩：公司三期B 商业裙楼已于去年10月投入使用，三期B 主塔楼（包括4 万平米可出租办公楼和新国贸饭店）也已于4 月20 日完成竣工验收备案，并陆续开始出租，2017 年7 月写字楼和商城的平均出租率已分别达到96.1%和81.1%。

    　　盈利预测

    　　考虑到三期B 开业发生较多开办费，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.79 元与0.93 元下调7%与5%至人民币0.73 元与0.89 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应17/18 年市盈率27.0 倍/22.2 倍，较NAV 折让10%。我们维持中性的评级和人民币21.80 元的目标价，较目前股价有10.6%上行空间。目标价与NAV 持平。

    　　风险

    　　宏观经济下行风险。