1~3Q17 业绩每股0.47 元，同比-13%，低于预期

    中国国贸公布1~3Q17 业绩：营业收入19.92 亿元，同比增长15.6%；归属母公司净利润4.47 亿元，同比下降13%，对应每股盈利0.47元。

    平均租金和出租率同比均有下滑。报告期内国贸商城一、二、三期平均租金分别下滑4%、6%和3%，写字楼3 期A 租金下滑9.3%。

    出租率方面，国贸商城二期平均出租率同比下滑8.6 个百分点至85.7%，公寓出租率下滑5.9 个百分点至82.5%。

    毛利率显著下行。期内税后综合毛利率43.3%，较去年同期下滑7.6 个百分点。净利率下滑7.9 个百分点至23.9%。

    三项费率提升。期内公司销售、管理和财务三项费用率达12.3%，较去年同期提升3.8 个百分点。

    财务端保持稳健。公司期末净负债率36.7%，较期初降低5.2 个百分点，在手现金8.2 亿元，较期初增长93%。

    发展趋势

    国贸三期B 阶段项目已投入使用。三期B 项目当前正在办理房产登记手续，其中商业裙楼已于去年10 月开始出租，写字楼也已从今年4 月开始陆续出租，报告期内出租率分别为73.4%和88.4%，暂低于一、二期和三期A 平均水平，未来该项目经营发展仍有相当的提升空间。

    盈利预测

    我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.73 元与0.89元下调3%与8%至人民币0.71 元与0.82 元，主要因业绩低于预期。

    估值与建议

    目前，公司股价对应25.6/22.1 倍2017/18e 市盈率。我们维持中性的评级，但将目标价下调10.09%至人民币19.60 元，主要因租金、出租率等经营指标下滑且业绩不达预期。新目标价较目前股价有8%上行空间。

    风险

    写字楼和商城出租率下滑。