FY17 业绩每股盈利0.63 元，同比下滑7.5%，低于预期

    中国国贸公布FY17 业绩：营业收入27.7 亿元，同比增长17.8%；归母净利润6.35 亿元，同比下降7.5%，对应每股盈利0.63 元，低于市场预期8%。

    盈利不及预期主要因结算毛利率结构性走低。期内公司录得综合税后毛利率42.1%，较2016 年下滑6.1 个百分点，主要由于国贸三期B 阶段项目投入使用初期成本较高且房产税受计缴政策调整影响大幅增加。

    三期B 阶段项目全面投入使用，显著提振营业收入。国贸三期B主塔楼国贸大厦B 座及新国贸饭店分别于2017 年4 月及5 月投入使用，其中三期B 级阶段写字楼不到一年出租率已超90%，期内贡献收入2.1 亿元；新国贸饭店入住率达80%，贡献收入1.2 亿元。此外，三期B 商城收入同比增加1.3 亿元，平均租金增长37.7%。

    财务端保持稳健，杠杆安全边际高。期末公司在手货币资金9.4亿元，同比增长122%；净负债率较年初降低8 个百分点至34.0%，处于行业较低水平。

    发展趋势

    国贸中心东楼年内改造完成，公寓将整体装修改造。国贸中心东楼改造项目预计将于2018 年年中竣工并用作商城出租，届时国贸商城各区域店铺总家数将由现在的300 多家增至近500 家，国贸中心也将成为建筑面积超110 万平方米的超大商务服务综合体。

    此外，公司2018 年将对国贸公寓实施整体装修改造，以期进一步优化其所持物业品质。

    盈利预测

    考虑公寓整体改造对当期租金收入影响，我们下调2018 年每股盈利预测11%至人民币0.73 元，引入2019 年每股盈利预测0.84 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应20.9/18.2 倍2018/19e 市盈率。我们维持中性评级，下调目标价10%至人民币17.55 元，新目标价对应24.0/20.9 倍2018/19e 市盈率，较目前股价有15%上行空间。

    风险

    所持物业租金及出租率大幅下滑。