1H18 归母净利润4 亿元，同比增长37%，符合预期中国国贸公布1H18 业绩：营业收入16 亿元，同比增长24%；归母净利润4 亿元，同比增长37%，对应每股盈利0.40 元。

    三期B 集中结算提振收入，全年业绩料稳健增长。期内国贸三期B 写字楼和商城参与结算，带动营业收入同比增长24%；销售、管理费用分别同比下降34%和35%，主要因今年三期B 项目稳定运营后广告宣传费及代理佣金减少。考虑下半年三期B 等项目折旧摊销费用可能增加，我们判断全年归母净利润增速将有所回落（预计增速15%左右）。

    平均租金小幅增长，新开物业出租率持续提升。期内公司写字楼、商城平均租金分别同比增长7%和1.3%，出租率分别提升4 个和8个百分点，去年新开业三期B 写字楼出租率已提升至97%（去年同期79%），三期B 商城出租率提升13 个百分点至82%，预计下半年仍有进一步上行空间。

    净负债率小幅上行，融资端成本优势显著。公司期末在手货币资金较期初减少43%至5.3 亿元，主要因期内偿还超短期融资券5亿元，净负债率小幅提升6 个百分点至40%。公司期末平均融资成本仅为4.65%，与期初基本持平，仍处于行业较低水平。

    发展趋势

    东楼改造项目达使用条件，公寓装修改造工程启动。国贸中心东楼改造项目已于2018 年7 月完成竣工验收备案，预计未来国贸商城店铺总数将由300 多家增至近500 家，提振后续租金收益。国贸公寓装修改造工程已于2018 年4 月启动，期内完成投资额0.2亿元，预计未来还将投入近6 亿元，最早有望于2019 年完成。

    盈利预测

    我们维持18/19e 年每股盈利预测0.73/0.84 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应19.0/16.5 倍2018/2019e 市盈率。维持中性评级和目标价人民币17.55 元，目标价对应18/19e 年24.0/20.9 倍目标市盈率，对比当前股价有27%的上行空间。

    风险

    持有物业租金及出租率下滑。