经营稳健增长，归母净利润增长22.03%。2018 年公司实现营业收入31.71亿，较上年同期增长14.61%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.75 亿元，较上年同期增长22.03%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.78 亿元，较上年同期增加25.85%；实现（稀释）每股收益0.77元，同比增长22.03%。2018 年度，公司利润分配方案为：以公司2018 年年末总股份10.07 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金3.20 元（含税），共计派发股利3.22 亿元。

    利润率保持平稳，负债率进一步降低。2018 年公司毛利率为51.56%，比上年同期减少0.02 百分点；净利率为24.46%，比上年同期上升1.48 个百分点。截至2018 年12 月31 日，公司资产负债率为37.60%，较上年同期减少6.95个百分点；有息负债率为22.97%，较上年同期下降5.32 个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为36.26%，较上年同期下降7.26 个百分点；净负债率30.87%，较上年同期下降3.09 个百分点。公司三项费用占收入比为10.01%，较上年同期减少2.54 个百分点。

    19 年经营计划。2019 年公司预计实现营业收入34.8 亿元，成本费用21.0亿元，税金及附加3.1 亿元，利润总额10.7 亿元。与2018 年相比，营业收入、成本费用和税金增加，主要是国贸中心东楼投入使用后，相关的营业收入、成本费用及税金均有所增加，以及公司拟以东楼全年开业为契机，对商城店铺进行重新布局和调整并加大宣传推广力度，使相关费用有所增加。

    投资建议：给予“优于大市”评级。我们预计2019-2021 年营业收入分别为33.98 亿元、37.76 亿元、41.40 亿元，预计归母净利润分别为8.37 亿元、9.21 亿元、9.88 亿元，对应EPS 分别在0.83 元、0.91 元、0.98 元。我们按照自由现金流法计算的中值约为314 亿元，按照最新股本计算下对应股价为31.15 元。截至2019 年4 月19 日，中国国贸收盘价为14.87 元，对应2018年和2019 年PE 在19.31 倍和17.92 倍。中国国贸是更纯粹的商业地产股票，以租赁与经营业务为核心，且资产位置处于北京核心地段，更为优质。我们给予公司2019 年21-25XPE，未来6 个月合理价值区间在17.43-20.75 元，对应自由现金流法计算的中值折让33%-44%，维持公司“优于大市”评级。

    风险提示：北京商业地产市场租金下滑。