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中国国贸(600007)机构评级研报股票分析报告

 
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中国国贸(600007):业绩增逾两成 东楼出租率稳步提升

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2019-10-31  查股网机构评级研报

  1-3Q19 每股盈利0.73 元,同比增长25%,符合预期

    中国国贸公布1-3Q19 业绩:营业收入26 亿元,同比增长11%,归母净利润7.4 亿元,同比增长25%,符合我们的预期。

      业绩稳增两成,利润率上行。公司期内营业收入同比增长11%,其中商城租金收入同比增长54%至6.6 亿元(主要因国贸东楼投入使用),写字楼租金收入同比下降1%至11.4 亿元。毛利率较去年同期上行1.4 个百分点至45.3%,三项费用率下降0.9 个百分点至8.3%,归母净利润率录得上行3.2 个百分点至28.4%。

      商城租金增逾两成,出租率平稳增长。期内公司商城租金同比增长21%至976 元/平/月,其中二期增长22%,东楼增长17%;写字楼租金同比增长2%至635 元/平/月。受东楼投用提振,商城出租率较去年同期提升5.1 个百分点至94.3%(1H19 为93.4%)。写字楼出租率较去年同期下滑1.8 个百分点至95.5%(1H19 为95.4%),主要因三期B 有租户提前解约或到期未续约。

      净负债率延续下行态势,融资优势凸显。公司期末净负债率较中报下行6 个百分点至23%(年初31%,去年同期40%),在手现金较中报增长51%至10 亿元。公司三季度以3.65%的成本发行一笔3+2 年期公司债融资5 亿元,融资成本维持行业低水平。

      发展趋势

      东楼出租率料增至九成,国贸公寓改造稳步推进。期内东楼出租率83.2%(去年末47.3%,1H19 为82.2%),我们预计东楼出租率有望增至近90%,全年将贡献近3 亿元租金收入。期内公司完成公寓改造投资2.6 亿元(其中第三季度完成0.8 亿元),累计完成投资4.2 亿元,未来还将投入1.9 亿元。公司计划2020 年实现公寓重新开业。

      预计全年维持四成以上分红比例。公司2016/2017/2018 年分红比例分别为44%/51%/42%。我们预计公司2019 和2020 年将维持40%以上分红比例,对应股息收益率2.2%和2.4%。

      盈利预测与估值

      考虑到东楼租金及出租率的上涨将持续增厚公司业绩,我们上调公司2019/2020e 每股盈利3%/5%至0.88/0.98 元。当前股价交易于19.3/17.3 倍2019/2020e 市盈率,维持中性评级,上调目标价10%至19.69 元(主要因利润率提升和财务端持续改善),新目标价对应22.3/20.0 倍2019/2020e 目标市盈率和16%的上行空间。

      风险

      出租率增速低于预期;公寓竣工进度低于预期。

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