本报告导读：

    　　我们预计公司2025-2026 年EPS 分别为1.29 元、1.34 元，给予公司2025 年20XPE，目标价为 25.78元，维持公司“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。根据公司自身预测，2025 年实现营业收入36.6 亿元，成本费用19.8 亿元，税金及附加3.5 亿元，利润总额13.3 亿元。由于经营环境较预想修复更加缓慢，我们分别下调公司2025-2026 年EPS 至1.29 元、1.34 元。未来公司将抓住北京市培育建设国际消费中心城市等战略机遇，重点围绕北京市传统商圈布局，推进国贸商圈改造升级，强化科技赋能，进一步提升公司的核心竞争力，因此我们给予公司2025 年20XPE，目标价为25.78 元，维持公司“增持”评级。

    　　营收略降利润微增，维持高幅度派息比例。2024 年，公司实现营业收入39.12 亿元，同比减少1.05%；实现归母净利润12.62 亿元，同比增加0.25%。2024 年公司拟向全体股东每股派发现金红利1.1 元(含税)，派息率为88%，以2025 年4 月23 日收盘价测算公司股息率为4.88%。

    　　物业租赁稳健发展，毛利率稳中有降。2024 年，公司的营业收入分为物业租赁及管理和酒店经营。其中，2024 年，公司物业租赁及管理收入33.86 亿元，同比增加0.04%，毛利率为66.04%，较2023 年下降0.37 个百分点；公司酒店经营收入5.26 亿元，同比减少7.59%，毛利率为7.27%，较2023 年下降0.82 个百分点。

    　　商城租金平稳上升，公寓出租率有所提高。分项目看，2024 年，公司写字楼、商城、公寓、酒店、其他租金收入分别为15.11 亿元、12.86 亿元、1.87 亿元、5.26 亿元、4.02 亿元，占比分别为38.63%、32.88%、4.78%、13.44%、10.27%。2024 年，公司写字楼平均租金为639 元/平方米/月，较2023 年上升1 元/平方米/月，平均出租率为93.1%，同比下降2.8 个百分点；商城平均租金为1309 元/平方米/月，较2023 年上升30 元/平方米/月，平均出租率为96.5%，同比下降1.7 个百分点；公寓平均租金为367 元/平方米/月，较2023 年下降3 元/平方米/月，平均出租率为88.9%，同比上升3.0 个百分点。

    　　风险提示。经济下行导致写字楼、商城需求不足，国内需求不足影响公司营业状况。