2Q21 净亏损环比收窄，等待国际回暖催化盈利好转；维持“增持”

    　　上海机场2021 年上半年营业收入18.04 亿，同降27.0%，归母净亏损7.41亿，稍弱于我们此前预期7.0 亿，去年同期为净亏损3.86 亿；其中二季度营业收入9.38 亿，同增12.4%，归母净亏损3.04 亿，环比一季度净亏损4.36 亿缩窄，主要由于二季度国内航空需求恢复情况较好，毛利以及投资收益改善。考虑此轮最新暑期疫情影响，我们下调21E-23E 归母净利润预测至-14.08/18.45/34.37 亿，认为伴随国际线回暖，公司盈利或将快速回升。

    　　基于自由现金流折现法，给予目标价61.80 元（WACC8.6%，永续增长率2.0%）。维持“增持”。

    　　营收于季度环比小幅增长，上半年同比下降明显二季度疫情控制整体向好，上海机场旅客吞吐量环比增长73.1%，飞机起降架次环比增长32.9%，但营收环比增幅仅为8.4%，或由于非航收入低迷，且与国内线流量恢复相关性不高。上半年同比来看，公司流量低基数下快速反弹，但结构明显改变，旅客吞吐量同增49.4%，达到1825 万人次，但由于2020 年1 月国际航班仍较正常，2021 年上半年国际+地区线旅客吞吐量同降82%，收费标准较高的国际+地区线占比由34%下降至4%，同时免税收入为主的商业餐饮收入同降69%，使得2021 年上半年营收同降6.7 亿。

    　　上半年净亏损同比扩大，盈利明显好转需等待国际线回暖低流量环境下，上海机场营业成本较为稳定，二季度为14.95 亿，环比仅提升0.21 亿，推动毛亏损环比缩窄0.50 亿，另外二季度投资收益环比提升1.3 亿，是净亏损环比缩窄1.3 亿的另一主要原因。上半年来看，营业成本29.69 亿，同比下滑6.4%，降幅明显小于营收降幅，并且由于新租赁准则及超短期融资券，财务费用达到2.1 亿，同增3.4 亿，虽然投资收益达到4.3亿，同增2.4 亿，但上半年净亏损仍同比扩大3.6 亿至7.4 亿。

    　　下调目标价至61.80 元，维持“增持”评级

    　　目前公司国际线依然低迷，不过疫情得到控制后，国内线流量提升迅速，或将继续推动公司亏损缩窄。考虑此轮最新暑期疫情影响，我们下调21E-23E归母净利润预测至-14.08/18.45/34.37 亿（前值2.03/22.93/34.03 亿），基于自由现金流折现法，下调目标价至61.80 元（WACC8.6%，前值64.39元）；免税业务需跟踪观察相关政策发展，以及运营商、各渠道间的博弈，但长期公司拥有门户口岸优势，流量汇集趋势不变，认为伴随国际线回暖，公司盈利或将快速回升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、国际线客流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期。