投资要点

    　　3-7月国内业务量超19年，受局部疫情等影响6-7月恢复势头略有回落上半年国内线飞机起降架次较19年增加4%。2021上半年，上海机场飞机起降约19万架次，较19年同期-26%，其中Q1、Q2分别为8.2、10.8万架次，同比19年分别-36%。-16%，主要是年初受到就地过年影响，3月以来国内航线起降架次已大幅超19年同期，但6-7月受到局部疫情、恶劣天气影响恢复势头略有回落，上半年国内旅客吞吐量较19年同期下降7%。2021上半年，上海机场旅客吞吐量为1825万人次，较19年同期-52%，其中国内旅客吞吐量已恢复至19年同期的93%，整体旅客吞吐量较19年差距较大主要因为国际及地区航线旅客吞吐量仅恢复4%(疫情前占比过半)。逐月来看，3月以来国内市场需求迎来反弹，6-7月国内旅客吞吐量较19年分别+7%。+4%，恢复势头略有回落，主要受局部疫情以及恶劣天气等因素影响，国际货邮表现良好。2021上半年，上海机场货邮吞吐量较19年增加25%，其中国内、国际+地区航线较19年分别-16%，+29%。

    　　上半年投资收益4.3亿元，Q2环比减亏1.6亿元收入端:21H1上海机场营业收入18.0亿元，较19年下降67%，其中，1)航空性业务:航空性收入9.8亿元，较19年下降52%，与旅客吞吐量降幅基本一政，2)非航业务:非航收入8.3亿元，较19年下降76%，其中商业餐以收入3.2亿元，较19年下降89%，主要因免税店租金收入同比大幅下降所致，公司Q1、Q2免税租金收入分别约0.9、1.3亿元;其他非航收入5.1亿元，较19年下降22%，主要因部分航空配套及延伸服务收入尚未恢复所致。单Q2，营业收入9.4亿元，环比Q1增加8%，较19年同期下降65%。

    　　投资收益:公司上半年取得投资收益4.3亿元，其中机场广告、航油公司、联一投资分别贡献投资收益约1.0亿元，1.2亿元。1.6亿元，其余主要为地面服务，华东凯亚以及自贸基全等贡献，成本端:上半年营业咸本29.7亿元，较19年增加25%，主要因为执行新租赁准则;单Q2，营业成本15亿元，较19年增加31%。拆开来看，上半年人工成本(占比32%)同比19年增加14%，主要是薪酬增加所致;摊销成本(占比32%)同比19年增加200%，主要是卫星厅投产以及执行新租赁准则新增使用权资产折旧摊销成本所致;运营维护成本(占比29%)同比19年-21%，主要是执行新租赁准则租赁费列支同比减少所致。

    　　费用端:上半年管理费用1.2亿元，同比19年下降15%，主要是咨询费以及残疾人就业保障金支出同比减少;财务费用2.1亿元，19年同期为-0.9亿元，主要因为执行新租赁准则和发行超短期融资券，同比新增租赁负债利息费用和债券利息费用所致。

    　　利润端:上半年公司归母净利润-7.4亿元，其中Q2归母净利润-3.0亿元，环比Q1减亏1.3亿元，较去年同期减亏1.6亿元D盈利预测及估值

    　　3月以来国内出行市场已基本恢复正常秩序，但6-7月受局部疫情以及恶劣天气影响恢复势头有所回落。国际及地区航线方面，随着国内外疫苗接种持续推进，在冬奥会举办后我们认为国际航线管控有望出现松动信号。在疫情对2023年经营影响较小的前提下，不考虑资产重组的情况下，我们预计公司21-23年归母净利润分别为-7.2、28.3、50.4亿元，对应的EPS分别为-0.37、1.47、2.61元/股，给予公司2023年PE25倍，对应股价65.25元/股，考虑公司向大股东定增价为44.09元/股，当前安全边际较为充足，上调至“买入”评级

    　　风险提示:客流恢复不及预期，2025年后免税重新招标结果不及预期。