事项:

    上海机场披露重组方案细则,拟向集团发行股票购买资产,分别以145.16亿、31.19亿、14.97亿,合计191.32亿的对价收购上海机场集团所持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东机场第四跑道,交易完成后,虹浦两场将同为上市公司运营。此外,公司调整募集配套资金金额,自不超过60 亿调整至不超过50 亿,预计本次收购完成后,公司总股本将自19.27 亿提高至24.88 亿,集团持股比例自46.25%提高至58.38%。 评论:

    上海机场披露重组方案细则 上海机场披露重组方案细则,拟分别以145.16 亿、31.19 亿、14.97 亿,合计191.32 亿的对价收购上海机场集团所持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东机场第四跑道,并募集资金不超过50 亿元用于四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目、补充流动资金等。

    交易完成后,公司总股本将自19.27 亿提高至24.88 亿,集团持股比例自46.25%提高至58.38%。

    短期抵减亏损,长期或略有摊薄 本次收购完成后,上海虹浦两场将全部归于上市公司运营,解决与机场集团间的同业竞争问题。当前国门几近关闭,机场国际线旅客大幅下降,其中2021 年前三季度上海浦东机场国际线旅客量仅132 万人次,业绩依然亏损。我们无法预测国门何时重启,但在国门重启前,国内线复苏将促进虹桥机场率先盈利,且物流公司的稳定盈利贡献及不再支付四跑道租金将利于公司抵减亏损乃至恢复盈利。 长期来看,由于虹桥机场无法继续大规模扩建,且客源以国内快线公商务旅客为主,国际线占比相对较低,业绩向上弹性相对有限,物流公司贡献业绩也相对稳定,未来公司业绩的核心驱动力仍将主要依靠远期规划1.3 亿客流、客源结构以国际旅客为主的浦东机场,本次增发完成后,公司长期EPS 可能稍有摊薄。

    投资建议:继续看好国门重启后枢纽机场的价值回归,维持“买入”评级我们认为枢纽机场的客流垄断地位并未发生改变,且业绩仍将主要依靠免税租金驱动,因此继续看好国门重启后的价值回归。本次上海机场增发或小幅摊薄远期EPS,但近期会显著抵减亏损。大股东大手笔购买公司增发股本,目前增发价格已经确定,2021 年11 月30 日公司收盘价43.16 元,已经低于集团增发收购资产股价44.09 元,仅高于39.19 元的募集配套资金增发价格10.1%,考虑到当前最终增发股本数量尚未完全明确,维持盈利预测,预计2021-2023 年公司归母净利润-14.7 亿、0.04 亿、33.4 亿,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,免税发展不及预期,重组审批风险