报告导读

    上海机场公布2021 年报，2021 年公司收入37.28 亿元/-13.4%，实现归母净利润-17.11 亿元，同比20 年亏损扩大4.44 亿元。其中Q4，收入9.80亿元/+13.3%，归母净利润-4.60 亿元，亏损同比收窄0.69 亿元。

    投资要点

    经营数据：2021 年国内旅客吞吐量恢复81%

    2021 年国内本土疫情影响时间较长，公司旅客吞吐量、起降架次同比19 年分别-58%、-32%，同比20 年分别+6%、+7%。其中，国内旅客3051 万人次，同比+19%，恢复至19 年同期的81%；国际及地区旅客量168 万人次，为2019年同期的4.4%。

    收入端：2021 年收入与同比-13%，其中免税租金收入4.86 亿/-58%2021 年，公司实现收入37.28 亿元/-13.4%，其中Q4 收入9.80 亿元/+13.3%。

    航空性业务收入：18.5 亿元/+7.2%。其中，旅客相关收入同比-1.9%，主要因为国际旅客量同比-65.5%，而国际旅客收费高于国内客。架次相关收入同比+14%，主要因为起降架次+7%。

    非航收入：18.8 亿元/-27.2%。其中，免税租金收入4.86 亿元，同比2020 年减少6.7 亿元，对应“客流系数*面积系数”约为2.14，2020 年3-12 月对应系数为2.28；其他商业餐饮收入1.7 亿元/+52%，其他非航收入12.2 亿元/-6.8%。

    成本费用端：Q4 防疫支出下降，全年财务费用增加至4.3 亿元2021 年营业成本60.8 亿元/-7.9%，其中人工成本同比+10.5%，主要因为上年员工社保免收。财务费用4.3 亿元，去年为-2.8 亿元，主要是本期公司执行新租赁准则和发行超短期融资券，同比新增租赁负债利息费用和债券利息费用所致。

    利润端：Q4 亏损同比收窄0.7 亿元，全年投资收益同比+32%投资收益：2021 年公司获得投资收益7.77 亿元，同比增加1.87 亿元，其中，联一投资公司投资收益约2.4 亿元/+224%，油料公司投资收益约1.9 亿元/+25%，广告投资收益约1.8 亿元/-10%，自贸基金投资收益约1.7 亿元/-9%。

    归母净利润：2021 年公司归母净利润-17.11 亿元，同比20 年亏损扩大4.44 亿元，主要因为免税收入同比减少6.7 亿元。其中Q4，归母净利润-4.60 亿元，亏损同比收窄0.69 亿元，主要因为防疫支出下降。

    展望：静待出入境防疫政策放开

    根据公司年报预计，2022 年浦东机场预计实现飞机起降40 万架次/+14%，旅客吞吐量4000 万人次/+24%。根据民航十四五规划，2023-2025 重点要扩大国内市场、恢复国际市场。一旦国际客流恢复，我们认为公司免税收入有望大幅提升，免税弹性亦有望恢复，公司议价权将迅速修复，有望迎来业绩&估 值双修复。

    盈利预测及估值

    不考虑重大资产重组影响下，我们预计22-24 年净利润-13.3、37.9、50.9 亿元 2022 年目标价67.90 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：客流恢复不及预期，疫情修复不及预期。