上海机场披露2022 年一季度业绩，2022 年一季度公司实现营业收入8.4 亿元，同比下滑2.9%，其中免税店租金收入1.17 亿元；实现归属于上市公司股东的净利润为-5.1 亿元，整体亏损同比2021 年同期扩大0.7 亿元。

    事件评论

    流量再度跌至冰点，免税收入持续承压。22Q1，春运后国内疫情多地接连爆发，叠加冬奥会期间部分区域航班管制影响，出行需求跌至冰点。尽管春运期间需求景气度较好，但3 月中旬以来上海机场受区域疫情影响较大，国际航班大规模转出、国内航班大规模停航，整体航班量跌至2020Q2 以来冰点，最终使得一季度公司航班起降架次和旅客吞吐量，分别相较2021Q1 同比变动-8.3%和-18.0%，呈现国内国际需求双弱的局面，机场盈利核心免税业务延续承压，此外非航业务收入同样有所承压。2022Q1 根据公告披露，公司免税店租金收入1.17 亿元，测算公司航空性收入约为3.6 亿元，其他非航收入3.6 亿元；除免税收入仍处于底部外，航空与其他非航收入合计同比下滑7.0%。最终，2022 年一季度上海机场实现营业收入8.4 亿元，同比下滑2.9%。

    成本延续改善，投资收益有所下滑。2022Q1 公司实现营业成本13.6 亿元，同比下滑7.6%，环比下滑5.9%，产能投产后周期，公司于疫情中强化管理治理，成本实现持续改善，贡献盈利支撑。此外，Q1 测算公司录得投资收益0.4 亿元，同比下降1.1 亿元，环比下降1.3 亿元。其中测算广告投资收益0.4 亿元，环比持平，广告收入受疫情影响相对较小，整体保持稳定；航油与其他投资收益约0.02 亿元，同比减少1.2 亿元，环比减少1.3 亿元，其中预计浦东航油投资收益获益于油价的大幅上涨，整体保持稳定，自贸基金等投资收益或在Q1 同环比均有较大幅度下滑，拖累公司的整体投资收益。总体来看，收入承压，成本改善，投资收益大幅下滑，使得最终公司业绩延续疫情以来的亏损趋势，Q1 公司实现归属于上市公司股东的净利润为-5.1 亿元，整体亏损同比2021 年一季度扩大0.7 亿元。

    投资逻辑：谋远虑，待春回。1）短期看，疫苗及特效药落地消除需求复苏的不确定性，基本面拾级而上，国际客流或在2023 年有望迎来实质性修复拐点；2）长期看，上海机场垄断全国最高端消费能力的渠道优势并未削弱，本轮协议新签通过降低实际扣点，变相提升渠道竞争优势，坐拥全中国最高端消费能力的上海机场免税规模在疫情后有望实现跨越式增长，随着免税市场逐步开放以及竞争者的逐步增加，上机在下一轮免税合同谈判中有望兑现议价权的均值回归，大幅释放盈利弹性。预计22-24 年上海机场实现归属净利润-15.0、0.7 与16.3 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 疫情全国范围内大规模反复；

    2、 大额资本开支风险；

    3、 免税政策与合同风险。