事件：公司发布2022 年半年度业绩预亏公告。公司2022 年上半年预计归母净亏损为12.3 亿-12.9 亿元，较上年同期（亏损7.4 亿元）扩大4.9 亿-5.5 亿元；预计扣非净亏损为13.5 亿-14.1 亿元，较上年同期（亏损7.4 亿元）扩大6.1 亿-6.7 亿元。其中Q2 预计归母净亏损为7.2 亿-7.8 亿元，较上年同期（亏损3.0亿元）扩大4.2 亿-4.8 亿元，环比Q1（亏损5.1 亿元）扩大2.1 亿-2.7 亿元。

    疫情、油价、汇率三重打击，上半年民航业遭遇巨额亏损。上半年，民航面临前所未有的困难局面，全行业运输总周转量同比下降37.0%，恢复至2019 年同期的46.7%；旅客运输量同比下降51.9%，恢复至2019 年同期的36.7%；货邮运输量同比下降17.9%，恢复至2019 年同期的87.5%；全行业飞机日利用率为4.4 小时，较去年同期下降2.9 小时。在疫情、油价、汇率的三重打击下，上半年民航业亏损高达1089 亿元，再度创下民航业有史以来最大的亏损金额。不过随着国内疫情缓解，7 月以来民航单日航班量持续恢复，7 月8 日、10 日，单日航班量恢复至疫情前约64.5%，整体恢复态势持续向好。

    受疫情冲击，浦东机场低位运行。公司2022 年1-5 月飞机起降架次约8.4 万架次，较21 年同期下降46.3%，较19 年同期下降60.6%；旅客吞吐量约558万人次，较21 年同期下降62.0%，较19 年同期下降82.4%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量较21 年同期分别下降64.1%、12.2%、14.4%，较19 年同期分别下降67.6%、98.1%、90.6%；货邮吞吐量约88.8 万吨，同比降低49.6%。

    公司运营成本、摊销成本以及新冠肺炎疫情防控支出对公司经营产生较大压力。

    资产注入短期将增厚公司业绩，长期奠定公司发展基础。虹桥机场公司、物流公司21 年1-9 月营业收入分别约20.2 亿元、13.3 亿元，净利润分别约0.34 亿元、3.6 亿元。如果虹桥机场等资产注入上市公司，上市公司2020 年度和21 年1-9 月的营业收入分别将增加约88%和121%，归母净利润将分别提升5.8%和19.8%（提升后分别亏损11.9 亿元、亏损10.0 亿元）。长期来看，若本次资产注入完成，将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场，统筹两场航班航线，提高航线质量，尽快实现上海两大航空枢纽旅客吞吐量达到1.3 亿人次的目标。

    投资建议：虽然航空需求受疫情影响恢复较慢，但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化, 随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期，（暂不考虑资产重组和大股东注资的影响）我们下调公司22-24 年净利润预测分别为-18.3 亿元、+3.1 亿元、+26.5 亿元（原为-12.9 亿元、+10.6 亿元、+31.9 亿元）；我们认为公司的竞争壁垒仍在，维持公司“增持”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。