事件：上海机场发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收11.66亿元，同比-35.37%；实现归母净利润-12.58 亿元，同比增亏5.18 亿元。其中2022Q2 实现营收3.25 亿元，同比-65.35%，归母净利润为-7.49 亿元，同比增亏4.45 亿元。

    　　二季度上海地区出行受疫情冲击严重，亏损扩大符合预期。3 月底浦东、浦西陆续实施封控，二季度上海地区出行受到严重冲击，公司业务量显著下降。上海机场2022Q2 飞机起降17596 架次，较疫情前-86.32%；旅客吞吐量26.12 万人，较疫情前-98.65%。其中4/5/6 月飞机起降架次分别较疫情前-91.66%/-87.49%/-79.83%，4/5/6 月旅客吞吐量分别较疫情前-99.33%/-99.13%/-97.51%，6 月业务量开始恢复。整体看二季度为疫情以来影响最大季度，亏损扩大符合预期。

    　　疫情下各业务收入整体下滑，免税租金同比-37%。2022 上半年上海机场实现航空性收入5.74 亿元，同比-41.13%，较疫情前-71.64%；实现非航收入5.92 亿元，同比-28.59%，较疫情前-82.75%。业务量低迷情况下，航空及非航业务收入均同比下滑。上半年浦东机场国际+地区航线完成旅客吞吐量57.76 万人次，同比-23.77%。2022H1 公司免税店租金收入1.39 亿元，同比-37.1%。

    　　延长折旧年限带动摊销成本同比-22%，上半年营业成本同比下降。公司2022H1 营业成本26.84 亿元，同比下降9.59%。其中摊销成本同比-22.48%，主要原因为公司会计估计变更致固定资产折旧同比下降、控股股东减免公司场地租金致使用权资产折旧同比下降。此外管理成本同比-63.33%，上海封控下公司办公、差旅等成本大幅下降。

    　　投资建议：短期疫情冲击不改变上海机场的稀缺资源价值，当前国内航线持续恢复，国际航班数量不断增加，航空及非航业务均有望持续修复，此外虹桥及物流公司资产注入完成，整合两场资源，增厚公司业绩。长期视角看，卫星厅投产，T3 航站楼建设开工，远期上海机场客流仍有巨大提升空间，同时随着消费者消费能力提升、免税消费回流以及精品消费的拓展，免税客单价有望持续提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-20.0/17.3/50.0 亿元，对应现股价PE为-65/75/26 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：国内海外疫情持续反复；客流恢复不及预期；免税合同存在不确定性；免税消费增速放缓；免税客单价增长不及预期；国家免税政策发生重大变化。