事件：上海机场发布2022 年半年度业绩公告。2022 年上半年实现营业收入11.66 亿元，同比下降35.37%；实现归母净利润-12.58 亿元，同比增亏5.17 亿元;实现扣非归母净利润-13.81 亿元，同比增亏6.40 亿元；实现经营活动产生的现金流量净额0.18 亿元，同比下降90.66%。

    民航业面临前所未有的困难局面，民航运输生产跌入低谷，公司生产经营压力持续加大。2022 年上半年，全行业完成运输总周转量293.4 亿吨公里，旅客运输量1.18 亿人次，货邮运输量307.7 万吨，分别为2019年同期的46.7%、36.7%、87.5%。公司共保障飞机起降9.24 万架次，同比下降51.37%；旅客吞吐量574.29 万人次,同比下降68.53%；货邮吞吐量147.21 万吨,同比下降30.66%。

    国内、国际、地区航班均受疫情严重影响，营业数据大幅下降。国内航班方面，飞机起降架次同比下降62.57%，旅客吞吐量同比下降70.47%，货邮吞吐量同比下降54.79%；国际航班方面，飞机起降架次同比下降22.08%，旅客吞吐量同比下降15.40%，货邮吞吐量同比下降30.65%；地区航班方面，飞机起降架次同比下降17.05%，旅客吞吐量同比下降31.69%，货邮吞吐量同比下降17.59%；

    公司将加强精细化管理，深度挖掘降本空间。营业成本、管理费用分别同比下降9.59%、11.57%，主要原因是公司摊销成本、运营维护成本同比下降，公司管理人员薪酬支出、办公费、聘请中介机构及咨询等费用同比减少。

    整合虹桥机场进上市公司表内，将强化未来盈利能力。整合虹桥机场进入上市公司表内，将强化虹桥与浦东两机场联动，提升对虹桥国际开放枢纽的国际服务功能支撑，促进上海机场盈利能力进一步提升。

    公司优势仍然牢固，底层盈利逻辑不变。机场的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化，另外，随着国际航班逐步增多，公司又与中免签署的免税业务《补充协议》，保留了公司未来免税业务的盈利弹性。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为-19.4/17.7/48.3 亿元，以最新收盘价计算PE 为-68.8/75.3/27.6。维持给予公司“买入”评级。

    风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；免税业务量价增长不及预期。