事件：上海机场发布2022 年三季度报，2022 前三季度实现营业收入41.29 亿元，同比-32.06%；归母净利润-21.03 亿元，同比增亏10.33亿元。其中2022Q3 实现营业收入16.03 亿元，同比-19.06%；归母净利润-5.80 亿元，同比增亏0.74 亿元。

    　　三季度上海地区出行逐渐恢复，业务量同比仍下滑明显。三季度公司业务量整体较二季度显著恢复，浦东机场2022Q3 飞机起降56486 架次，同比-27.51%；旅客吞吐424.68 万人次，同比-41.33%；虹桥机场2022Q3 飞机起降39471 架次，同比-28.28%；旅客吞吐491.16 万人次，同比-37.22%。具体来看，7 月仍处恢复期，两机场飞机起降及旅客吞吐量均同比大幅下降；8 月处暑运旺季，虽国内疫情反复，但在去年低基数的背景下两机场业务量均实现同比增长；9 月受疫情扰动影响，业务量重回负增长。

    　　三季度国际旅客吞吐量同比-38%，免税租金同比-35%。三季度海外疫情持续反复，国际航班不断出现熔断，境外航线仍处低位运行。三季度浦东机场国际+地区航线完成旅客吞吐量31.02 万人次，同比-37.71%。2022Q3 公司免税店租金收入0.97 亿元，同比-34.9%。

    　　国际航线开始恢复，看好公司业务逐步回升。根据航班管家数据，三季度日均国际及地区航班量168 班次，恢复至2019 年的6.25%。10月1 日-29 日行业日均国际及地区航班量191 班，为2019 年同期的7.30%，国际航线已开始恢复。随着海外疫情逐步得控，熔断及出入境隔离政策逐步放松，看好国际线持续恢复，带动公司非航业务回升。

    　　投资建议：短期疫情冲击不改变上海机场的稀缺资源价值，当前国内航线持续恢复，国际航班数量不断增加，航空及非航业务均有望持续修复，此外虹桥及物流公司资产注入完成，整合两场资源，增厚公司业绩。长期视角看，卫星厅投产，T3 航站楼建设开工，远期上海机场客流仍有巨大提升空间，同时随着消费者消费能力提升、免税消费回流以及精品消费的拓展，免税客单价有望持续提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-24.8/17.2/50.0 亿元，对应现股价PE为-56/81/28 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：国内海外疫情持续反复；客流恢复不及预期；免税合同存在不确定性；免税消费增速放缓；免税客单价增长不及预期；国家免税政策发生重大变化。